越南股市 • 2026/07/20 • 8分钟阅读

越南券商2026年二季度业绩两极分化：VPBankS以21.59万亿越盾登顶，VIX因自营巨亏净利骤降94%

2026年二季度财报季正把越南证券行业变成一幅强烈反差的图景。仅仅在7月中旬的短短几天里，多家券商相继披露出处于两个极端的数字：有的报出历史最高利润，有的净利润却同比"蒸发"高达94%至95%。值得注意的是，这种分化并非源于运气，而是折射出各家公司在这一季度所选择的商业模式——而这一季度，大盘正处于回调、成交量枯竭，但融资融券余额却创下历史新高。

最大的看点是榜首的换位：VPBank证券（VPBankS，代码VPX）首次跃居全行业利润规模第一，超越了TCBS和SSI这两家老牌巨头。

王座易主：VPBankS超越TCBS

根据2026年7月17日公布的财报，VPBankS二季度税前利润达2.159万亿越盾，同比增长近4倍。这一数字略高于TCBS（技商证券）的2.097万亿越盾，从而首次将VPBankS推上行业单季利润的头把交椅。VPBankS的营业收入达4.098万亿越盾，约为去年同期的3.4倍。2026年上半年累计，公司税前利润约2.673万亿越盾，较2025年上半年大增197%。

TCBS虽然失去榜首之位，但依然交出了一份具有历史意义的成绩单：营业总收入达3.745万亿越盾（同比增长41%），税前利润2.097万亿越盾（增长21%）——为该公司有史以来的单季最高利润。排名第三的是HD证券（HDBS），税前利润约1.118万亿越盾，同样接近去年同期的4倍。

三家领头企业的共同点显而易见：它们都是背靠大型银行生态的券商——分别隶属VPBank、Techcombank和HDBank。这并非巧合，而是理解领先集团与其余同行差距不断拉大的关键。

另一极端：VIX与自营业务的"震荡"

在相反的一端，VIX证券因一个没人愿意看到的原因成为焦点。2026年二季度，VIX税后利润仅约760亿越盾，同比暴跌94%，去年同期这一数字为1.302万亿越盾。这是VIX近13个季度、即自2023年二季度以来的单季最低利润。

原因几乎全部出在自营业务上。VIX二季度营业收入仅近1.349万亿越盾，同比下滑32%。其中，以损益计量的金融资产（FVTPL）收益为9290亿越盾，下降45%；而来自同一类资产的亏损却飙升至约1.129万亿越盾，是去年同期的四倍。结果，自营业务从去年同期逾1.4万亿越盾的盈利，转为本季度净亏损近2000亿越盾。所幸VIX的借贷及应收款业务仍带来3480亿越盾收入，同比增长63%，使公司避免了一个全面亏损的季度。上半年累计，VIX税后利润约2140亿越盾，同比下滑87%。

VIX并不孤单。多家高度依赖自营、或缺乏分销生态的公司同样在本季度出现利润倒退，其中包括VietinBank证券（CTS）。而在中等规模阵营中，图景则更为亮眼：龙越证券（VDS）营业收入超过2660亿越盾（增长46%），税前利润近550亿越盾——这表明分化并非完全按规模划分，而是取决于收入结构。

为何商业模式决定输赢？

要理解这幅分化图景，需要审视券商的三大核心收入构成：经纪、融资融券（margin）和自营。2026年二季度是一个严苛的试炼环境，因为这三大板块受到的影响方向截然不同。

自营被"反噬"。二季度市场回调，使各家公司的自营组合面临重估压力。对于像VIX这样在股票和FVTPL资产上配置比重较大的公司，市场的一波下跌就可能抹去此前一整年的成果。自营是"双刃剑"：在市场上涨时放大利润，在市场掉头时则加深亏损。

融资融券反而受益。这一阶段的悖论在于：即便市场回调，全市场融资融券余额仍创下超过420万亿越盾的历史新高。投资者使用更多杠杆，也意味着券商收取更多的利息收入。这是一项稳定、较少依赖价格涨跌方向的收入来源，正是资本实力雄厚公司的"压舱石"。对于背靠大型银行的券商而言，资金成本优势和为借贷业务注资的能力，构成了极难跨越的竞争壁垒。

分销生态带来双重优势。VPBankS、TCBS或HDBS不仅在资本上获得支持，还能借助母行的客户群、销售网络和产品线（债券、基金凭证、投资银行业务）。在一个纯经纪业务因成交低迷而难以赚钱的季度里，这些"非价格敏感型"收入帮助领先集团在整体低迷的背景下维持增长。

行业图景：集中化趋势日益清晰

2026年二季度财报季揭示的，不仅是各家公司的输赢，更是一个结构性趋势：越南证券行业正在走向集中化。利润、融资融券市场份额和客户流量，越来越向一小群有银行背景、资本雄厚的公司集中。那些规模中等、缺乏生态、且高度依赖自营的公司，将在经纪利润率被"零佣金"竞争侵蚀、以及自营在波动市场中风险加大的双重压力下，处境愈发艰难。

对于券商板块的投资者而言，这是一个重要提醒：不能把整个"券商股"当作一个同质化的篮子看待。收入的质量与结构——融资融券相对于自营的比重、生态实力、资本基础——才是决定谁能穿越市场艰难季度的关键。一个靠自营赚得创纪录利润的季度，也很容易在风向逆转时变成一个巨亏的季度。

结语

2026年二季度将被铭记为越南证券行业权力版图被重绘的一个季度：VPBankS首次以2.159万亿越盾的税前利润登顶，TCBS创下历史纪录，HDBS加速追赶——而VIX及部分老牌名字则因自营下滑而掉队。这些截然相反的数字背后，是一个一致的讯息：在一个流动性低、杠杆高的市场中，以融资融券和分销生态为基础的商业模式，正显示出远胜于押注自营模式的韧性。2026年下半年，随着FTSE升级带来的资金预期以及交易旺季的回归，榜首之争很可能更加激烈——但领先集团与其余同行之间的分化鸿沟，短期内恐怕难以弥合。

⚠️ 免责声明：本文所有信息仅供参考，不构成投资建议。数据更新至2026年7月20日，可能随市场变化及经审计的正式财报而调整。投资者需自行评估风险，并对自己的决策负责。

参考来源：Tin nhanh Chứng khoán、CafeF、Vietstock、VietnamBiz、Tuổi Trẻ Online、Mekong ASEAN、Người Quan Sát、StockBiz（VPBankS、TCBS、HDBS、VIX、VDS于2026年7月17–19日公布的二季度财报）。