越南股市 • 2026/07/18 • 阅读约9分钟

越南股市融资余额突破42万亿越南盾创历史新高，VN指数却回落至1787点：杠杆见顶，风险暗涌

越南股市正面临2026年最引人注目的背离之一：一方面，VN指数滑落至数月来的低位，外资持续净卖出；另一方面，各券商的融资（保证金）余额却不断刷新纪录，突破42万亿越南盾——创下该市场26年历史上的最高水平。截至2026年7月17日收盘，VN指数报1787.45点，下跌0.93%，并失守1800点心理关口。问题随之而来：为何杠杆恰恰在市场最疲弱之际被推至历史峰值？这又为下半年埋下了怎样的风险？

杠杆膨胀，指数却在收缩

据各券商财务报告汇总数据，截至2026年一季度末，全市场融资余额已达到逾42万亿越南盾的历史纪录，并在7月二季度财报季陆续披露之际继续维持在峰值区间。融资余额占自由流通市值的比例在2026年3月末约为14.1%，高于2025年末的12.8%，表明投资者的杠杆使用密度显著上升。

异常之处在于：通常融资余额与指数同向运行——市场上涨，投资者加杠杆买入；市场下跌，余额随之收缩。但2026年却出现了罕见的"错位"。VN指数已从年初1850至1929点的高位区间回落至1787点，融资余额却仍锚定在纪录高位。换言之，当股价下行时，作为贷款抵押的资产价值也随之缩水，使投资者组合的实际杠杆比率愈发紧绷。

为何市场回调之际融资仍在膨胀？

这一背离背后主要有三层原因。

其一：券商增资扩贷的"资本竞赛"

过去一年多来，各券商展开了大规模的"资本竞赛"——增发、IPO、定向增发——以扩充注册资本、拓宽放贷空间。按现行规定，单一券商的融资贷款总额不得超过其所有者权益的200%。当所有者权益因募资而大幅增长，放贷上限也随之扩大，促使全行业融资余额不断刷新纪录。对许多券商而言，融资业务已是利润的"脊梁"，在营收中占比甚高，因此即便市场清淡，它们仍有明确动机维持放贷规模。

其二：对9月富时升级里程碑的预期

不少投资者利用杠杆"抢跑"外资的配置行情。富时罗素（FTSE Russell）已正式将越南股市由前沿市场升级为次级新兴市场，首轮资金配置预计自2026年9月21日起启动。对被动资金流入大盘蓝筹的预期，促使部分投资者主动融资提前持仓，甘愿承担短期风险以换取先机。

其三：个人资金与机构资金的分化

在外资持续净卖出——前7个月累计约8.14万亿越南盾，其中7月15日单日净卖出约9940亿越南盾创当月最高、并集中抛售FPT——之际，多为使用杠杆的境内个人投资者的抄底买盘却起到了托底作用。这正解释了为何融资余额未随指数同步下降：正是境内投资者在用借入资金消化外资抛出的筹码。

2026年二季度财报季：分化的图景

券商自身的二季度业绩正呈现明显分化，说明高杠杆并不等同于可持续利润。

在受益一方，越南军队证券（MBS）二季度净利润增长约38%，融资余额创下约16.67万亿越南盾的纪录；仅融资业务就贡献了近4470亿越南盾营收，同比2025年大增49%。这印证了当规模足够大、资金成本可控时，融资放贷仍是核心利润引擎。

但另一方面，也有不少券商"力不从心"。有一家券商（CTS）二季度净利润骤降达91%，跌至三年多来的谷底，尽管其融资余额仍创新高。原因在于市场回调令自营与投资业务承压亏损，显示高杠杆可能成为双刃剑：当股价下跌时，自营组合和融资信用风险反而会侵蚀利润。

强平风险：需要关注的情景

高杠杆状态最敏感之处，在于强制平仓（margin call）蔓延的风险。当VN指数继续回调、抵押资产价值跌破安全阈值时，券商将被迫要求投资者追加担保或减持股票，以将保证金比率恢复至规定水平。若集中发生，强平卖压可能形成"多米诺"效应——下跌触发强平，强平又制造新的卖压，将股价推向更深的下跌。

不过，这一风险需放在均衡的语境中看待。多家龙头券商已通过增资显著加固了资本"缓冲垫"，因此全市场融资余额占所有者权益的比例相对200%上限仍有余地。这意味着系统尚未处于以往危机时期那般绷紧的状态。真正的风险集中在对小盘投机股高杠杆持仓的个人投资者群体——那里流动性单薄、波动剧烈，强平更易触发且难以出货。

什么将决定趋势？

三大变量将决定这一创纪录杠杆究竟是新一轮上涨的"跳板"，还是更深回调的"导火索"。

首先是上市公司二季度利润的质量。若银行、科技、零售和材料等龙头板块公布令人信服的增长，资金将有理由回流，股价回升会自动为融资盘"降温"。反之，利润令人失望则会加剧强平压力。

其次是外资的动向。只要净卖出尚未逆转，市场情绪就难以改善，托底重担将继续压在使用杠杆的境内投资者肩上。9月底富时升级资金真正流入之时，或成为外资流向逆转的转折点。

第三是利率水平与资金成本。融资成本取决于利率；若境内货币环境继续保持稳定，杠杆成本受控将有助于投资者耐心持有而非恐慌抛售。

结语

融资余额突破42万亿越南盾创纪录、而VN指数却回落至1787点，正是2026年市场心态的写照：境内投资者以金融杠杆重注升级与经济增长的故事，外资却依旧审慎撤退。高杠杆是一把双刃剑——它在上涨浪中放大利润，也在市场回调时放大风险。在二季度财报季的"淬火"阶段，严守风控纪律、控制融资比率、优选基本面优良且流动性充裕的股票，仍是穿越这段波动区间最重要的指南针。

⚠️ 免责声明：本文所有信息仅供参考，不构成任何投资建议。数据更新至2026年7月18日。投资者需自行评估风险并对自身决策负责。

参考来源： 越南财政时报、CafeF、Vietstock、VietnamBiz、StockBiz、Người Quan Sát、Tin nhanh Chứng khoán、The Investor（theinvestor.vn）、Investing.com Vietnam、越南政府报（富时罗素升级公告）。