PNJ预计亏损创纪录6.271万亿越南盾，拟募资最多8万亿越南盾"重建"：为何董事长家属一边出借1.08万亿，一边抛售3400万股？

更新于2026年9月27日 — 越南股市

2026年9月25日至26日短短两天内，PNJ（越南富润金银宝石股份公司，HOSE代码：PNJ）——越南证券市场上历史盈利记录最稳健的珠宝零售企业之一——因三则消息接连成为市场焦点：2026年经营计划从原定盈利逾3.409万亿越南盾骤然反转为预计亏损6.271万亿越南盾（创公司上市以来纪录）；公司提出最多募资8万亿越南盾用于"重建"；与此同时，董事长高氏玉容的多位亲属密集减持公司股票，而这几乎与她本人向公司出借1.08万亿越南盾的消息同步发生。这是PNJ上市以来规模最大的一次财务震荡，也是本周越南股市最受关注的事件。

从预计盈利3.409万亿到亏损6.271万亿，只隔一次计划调整

根据2026年9月25日至26日为筹备临时股东大会而披露的文件，PNJ对年初制定的2026年经营计划作出重大下修：

造成巨额亏损的直接原因并非核心珠宝零售业务恶化。据PNJ披露，公司为应对客户退换货政策相关风险，一次性计提了高达7.071万亿越南盾的准备金。若剔除这笔一次性计提，PNJ核心业务税后利润仍可达约8000亿越南盾——也就是说，这笔创纪录的亏损几乎完全来自一项防御性会计决策，而非珠宝零售业务本身的全面崩溃。

退换货压力在现实中仍在持续：仅2026年第三季度（7-9月），PNJ实际回购/换货的商品价值就高达4.997万亿越南盾，由此产生的实际亏损为1.446万亿越南盾。PNJ管理层将这一做法称为"主动面对现实"，按审慎原则计提准备金，而非为保持报表利润数字的美观而隐瞒风险。

危机根源：P-Lab涉28000颗走私钻石案

要理解PNJ客户退换货需求为何飙升到需要计提近7.1万亿越南盾准备金的地步，须回到2026年7月初的事件。2026年7月2日，越南执法部门对P-Lab（PNJ全资拥有的珠宝鉴定公司）原负责人提起刑事诉讼，涉案内容为一宗走私28000颗钻石的案件。这对PNJ品牌是一次沉重打击——该品牌数十年来一直以钻石来源和品质保证作为核心信誉基础。

事件曝光后，董事长高氏玉容随即公开表示，走私钻石"未进入PNJ销售体系"，公司同时推出为已购客户免费重新鉴定钻石的服务以安抚市场。然而，作为珠宝钻石零售企业核心资产的消费者信任已受到冲击。PNJ股价随后大幅下挫，到2026年7月底跌至六年新低。整个第三季度持续发酵的客户退换货或退款潮，正是PNJ在9月底不得不计提巨额准备金的直接原因。

8万亿募资计划与10月21日临时股东大会

为弥补计提冲击带来的现金流缺口、巩固资产负债表，PNJ向股东提交了最多募资8万亿越南盾的方案，募资方式为"灵活多种形式"——董事会尚未公布具体是增发股票、发行债券还是银行借款，将在股东大会上提交具体方案。公司还计划2026年度不派发现金股利——这对一家多年来持续稳定派发现金股利的企业而言是一次显著转变。

包括创纪录亏损和募资方案在内的整个调整计划，将提交2026年10月21日召开的临时股东大会表决。这将是PNJ上市历史上最重要的一次股东大会：股东须决定是否接受以亏损和潜在股权稀释为代价换取公司长期财务稳定的"短期阵痛"方案。

董事长家族的悖论：一边出借1.08万亿，一边抛售3400万股

本周PNJ事件中最引发争议的，是董事长高氏玉容本人亲属的一系列交易——几乎与创纪录亏损消息同步进行：

• 支持的一面：董事长高氏玉容家族出面安排一笔最高达1.08万亿越南盾的借款，用于支持公司营运资金——此举被解读为承诺与PNJ共渡难关。
• 减持的一面：高氏玉容的两位女儿陈芳玉草与陈芳玉河已完成合计减持2500万股PNJ股票，估值约9200亿越南盾。
• 继续减持：高氏玉容的弟弟高玉维刚刚登记在2026年10月1日至30日期间以竞价及协议转让方式再减持900万股，持股比例将从2.7%降至0.94%。

合计来看，董事长家族成员已出售或登记出售PNJ股票达3400万股，按2026年9月25日收盘价33,000越南盾/股计算，价值约1.2万亿越南盾——该股价较危机爆发前的高点已下跌约一半。

公司管理家族一方出借资金助公司渡过难关，另一方却在利空消息公布前后大举减持股票，这一现象让投资者产生诸多疑问：出售股票所得资金是否正被用来反向填补高氏玉容本人的借款，还是这仅仅是各家庭成员各自的个人流动性需求，与对公司前景的判断无关？PNJ及相关个人尚未就交易动机作出详细公开说明。投资者应注意，这些属于依法合规披露的内部人交易，但其发生时点恰逢公司经营业绩出现重大变化，从公司治理角度值得持续关注。

PNJ股价：估值已经便宜，还是风险尚未充分反映？

鉴于剔除计提后的核心业务利润仍达约8000亿越南盾，市场上部分观点认为，若PNJ能够彻底化解退换货浪潮、重建品牌信任，当前估值——股价较高点下跌约50%，接近六年低位——可能已经过度反映悲观预期，相对公司基本面而言被低估。而较为谨慎的一方则指出，7.071万亿越南盾的计提规模——远超PNJ正常年份的年度利润——表明客户信任危机的严重程度可能尚未见底，若8万亿越南盾的募资方案最终以增发股票方式实施，将对现有股东权益造成显著稀释。

投资者接下来应重点关注三个时间节点：（1）2026年10月21日的临时股东大会，届时具体募资方案将正式公布；（2）高玉维10月份的减持交易进展；（3）2026年第四季度退换货浪潮的消退速度——这是判断信任危机是否已得到控制的最关键指标。

本文基于公开市场信息进行分析整理，不构成投资建议。投资者应自行评估风险，并参考PNJ官方财务报告及更多信息来源后再作出交易决策。