PNJ连续5个交易日跌停、累计蒸发30%，成交量创7600万股纪录：外资净卖出1.265万亿越南盾，融资比例降至0——信心冲击的底部在哪里？
更新日期：2026年10月3日 — 越南股市
2026年10月2日的交易结束了一周：越南珠宝零售龙头PNJ（Phú Nhuận 珠宝公司，胡志明交易所代码：PNJ）经历了上市以来最剧烈的下跌——9月28日至10月2日连续5个交易日跌停，股价从9月25日收盘的33,000越南盾跌至23,050越南盾，累计下跌30.2%，创2020年8月以来新低。仅10月2日一天，PNJ成交7607万股，创该股历史最高成交量纪录，同时外资净卖出约5450万股，价值约1.265万亿越南盾。这是我们9月27日分析的“创纪录亏损计划”的后续：焦点已从“会计数字”转向“抛售机制”——谁在卖、为什么卖不停，以及什么可以止住下跌。
本周关键数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 2026年9月25日收盘价 | 每股33,000越南盾 |
| 2026年10月2日收盘价 | 23,050越南盾（连续第5个跌停，下跌30.2%；2020年8月以来最低） |
| 10月2日成交量 | 撮合7607万股，另有大宗交易106万股（合计约7713万股，约1.797万亿越南盾），约占流通股的15% |
| 此前纪录 | 4160万股（2026年7月24日）——10月2日接近其两倍 |
| 10月2日外资 | 净卖出约5450万股，约1.265万亿越南盾 |
| 外资持股 | 据媒体报道，9月底仍持有约2.38亿股（约46.6%） |
| 融资 | Phú Hưng证券自9月30日起将PNJ融资比例从40%降至0%；其他多家券商也下调了比例 |
抛售的螺旋：从利空消息到机械性卖压
上周市场同时收到三条信息：2026年经营计划由盈利调整为税后亏损6.271万亿越南盾，原因是为退换货政策计提7.071万亿越南盾拨备（PNJ估算，若剔除该项，仍可盈利约8,000亿越南盾）；提议最多募资8万亿越南盾；以及与董事长亲属有关的交易。2026年第三季度，PNJ向客户回购/换货的商品价值达4.997万亿越南盾，产生实际亏损1.446万亿越南盾。
利空消息往往只是导火索；让股价找不到底部的是机械性机制。当股价连续跌停，券商必须下调保证金比例以控制风险——Phú Hưng自9月30日起将比例降至0%。使用融资的投资者面临追加保证金要求，无法补足就会被强制平仓。强平单恰好出现在没有买盘的时候，股价继续跌停，形成自我强化的循环。这就是为什么一天成交超过7600万股，股价仍然无法脱离跌停价。
PNJ的说明：说了什么，还没说什么
根据10月2日发布的说明，PNJ认为下跌来自三方面：市场整体调整与谨慎情绪；券商下调PNJ股票的融资比例；以及9月份关于财务活动、内部交易和股东大会议程的信息披露过于密集。公司强调每一项公告都符合法律规定，但“短时间内披露信息的频率和数量”可能影响了投资者心理。
值得注意的是，这份说明主要解释的是心理和技术层面的原因，而市场真正关心的核心问题——退换货政策还会产生多少实际成本，以及8万亿越南盾的募资计划会造成多大程度的稀释——仍取决于临时股东大会的结果和即将发布的报告。
资金流向：外资卖、内资接——但还不够
10月2日盘中出现了本土投资者的抄底买盘：股价一度被拉至约25,150–25,200越南盾，高于24,750越南盾的参考价；据媒体记录，上午中段本土投资者承接了已成交的4400多万股中的大部分。然而，外资仅上午就净卖出约3500万股（约8,000亿越南盾），全天净卖出达1.265万亿越南盾，使收盘价重新回到23,050越南盾的跌停价。外资仍持有接近一半的股本，意味着潜在供给尚未耗尽。
需要区分两件事：外资大举净卖出，并不等于他们“知道市场尚不知道的事”。基金可能因为该股在指数篮子中的权重下调、股价连续跌停触发风控规定，或是想在不确定事件之前降低风险而卖出。目前没有足够数据判断具体原因。
对VN-Index和整体市场的影响
VN-Index在10月2日收于1,737.71点，下跌11.59点（-0.66%），为连续第5个下跌交易日，累计下跌47.4点（-2.66%）。胡志明交易所下跌股票216只、上涨90只；该交易所成交额约14.447万亿越南盾。全市场外资净卖出超过3.3万亿越南盾，其中PNJ约1.265万亿、HDB约1.035万亿、VIC约1,880亿、TCB约1,470亿。也就是说，仅PNJ和HDB两只股票就占当日外资净卖出的约70%。
这说明压力并不只是一只股票的问题：TCB（-2.27%）、STB（-2.70%）、MBB（-2.30%）等银行股同步下跌，越南外贸股份商业银行证券等分析机构认为VN-Index正处于缺乏支撑、寻找平衡的阶段，近期支撑区位于1,720–1,730点。
接下来需要关注什么
- 股价脱离跌停时的成交量：PNJ第一个不以跌停价收盘的交易日将是重要信号，尤其是当成交量逐步回落，而不是像纪录日那样集中放量。
- 券商融资比例：如果券商恢复部分放贷比例，强制平仓的压力将减轻。
- 临时股东大会结果：8万亿越南盾的募资方案和退换货政策的处理方式，将决定稀释预期与真实资金流向。
- 全市场外资流向：如果外资继续在大市值股票上每天净卖出数万亿越南盾，1,720–1,730点的支撑区将受到考验。
结论
PNJ的下跌体现了越南股市的一个特点：当利空消息遇上融资杠杆和较窄的涨跌幅限制，股价可能在几个交易日内大幅偏离内在价值，只有当机械性卖压耗尽才会企稳。23,050越南盾是否已充分反映风险，取决于市场尚未掌握的数据，而不是取决于跌停了几天。对个人投资者而言，现实的教训在于管理杠杆和流动性，而不是预测底部。
免责声明：本文仅供参考和教育用途，不构成投资建议。股市波动剧烈，请在做出决策前自行研究。
参考来源：《青年报》（Tuổi Trẻ）、《西贡解放报》、Vnbusiness杂志、Thương Trường、Vietstock（2026年10月2日）。