PNJ的"珠宝挤兑"：P-Lab钻石走私案蒸发6200亿越南盾市值，公司拟回购库存股

发布日期：2026年7月10日 • 阅读约8分钟

2026年7月初，仅仅三个交易日内，越南最大珠宝零售商——富润珠宝金银股份公司（HoSE代码：PNJ）的股价便跌破十亿美元市值大关，市值蒸发逾6200亿越南盾。值得注意的是，这场"冲击"并非源自经营业绩，而是来自一起涉及某成员公司前高管个人的刑事案件——而这家成员公司注册资本仅为100亿越南盾。过去一周PNJ的遭遇，是一个典型案例，显示信任风险可以像一场"挤兑"（bank run）般迅速蔓延，而这类危机通常只与银行业相关联。

导火索：2.8万颗钻石与PNJ生态中的一个名字

事件起因于执法机关对邓玉草（Đặng Ngọc Thảo）先生的调查——他是P-Lab国际鉴定检验有限公司的前总经理，涉嫌参与约2.8万颗钻石走私链条。P-Lab是PNJ的一家成员公司，主营鉴定、检验业务，注册资本仅100亿越南盾，且为独立法人。

PNJ迅速发布公告强调，此案属于邓先生的个人法律责任；P-Lab不具备钻石经营职能；PNJ与P-Lab之间不存在钻石买卖交易；上述走私钻石"并未进入"集团的分销体系。PNJ董事长也亲自出面安抚，称涉案货物并未经由集团渠道销售。在监管方面，海关总局也不得不就此类敏感商品的进口管控作出说明。

市场反应：连续三个交易日无人接盘

尽管公司多次发布安抚公告，市场仍以多年罕见的抛售潮回应。PNJ股价连续三个交易日（7月3日至7日）跌停。7月7日收盘，该股跌至每股5.08万越南盾——为一年多来最低水平——市值随之回落至约2.6万亿越南盾，正式失守十亿美元企业地位。总计逾6200亿越南盾市值在短短三个交易日内"蒸发"，多个时段股票陷入无人买入的状态，而跌停卖单则高达数千万股。

7月8日行情反转，抄底买盘强势出现。PNJ收盘上涨2.36%至每股5.2万越南盾，成交量爆发，逾2560万股易手——较前一交易日高出逾25倍，相当于逾1300亿越南盾的内资涌入"救援"。然而，外资仍持续净卖出逾2150亿越南盾——为当日全市场最大净卖出额。到7月9日，股价回落至5万越南盾附近，显示市场情绪仍在拉锯，尚未真正企稳。

为何一家珠宝公司会面临"挤兑"式风险？

PNJ一案值得剖析之处，并不在于直接的财务损失数字——相较集团规模而言微乎其微——而在于信心的传导机制。据管理层透露，案件公开后，前来办理回售的客户数量在第二天下降约50%，第三天更是下降达70%。这一表现与银行挤兑极为相似：当信任动摇时，客户争相"变现"资产，对企业形成密集的流动性压力。

对一家珠宝零售商而言，最大的"抵押品"正是产品质量与来源方面的信誉——尤其是钻石，其价值几乎完全依赖于鉴定证书与信任。哪怕只是对鉴定环节（恰恰正是P-Lab的业务领域）产生疑问，也足以令消费者心生疑虑，尽管PNJ强调商品上并无关联流通。因此，此处的风险本质上是"非财务性"的：它冲击的是品牌与治理质量这类无形资产，而这正解释了市场为何如此大幅重估该股。

回购库存股这步棋：信号还是压力？

面对压力，7月8日PNJ董事会发布不定期信息公告，通过了以书面方式征询股东意见、就回购库存股方案作出决议的方针，旨在"保护公司价值"并彰显对经营根基的信心。按照现行规定，要实施回购，PNJ须先处理掉目前持有的全部169,559股库存股——这是一道法律程序性步骤。

回购库存股是管理层惯用的工具，用以释放"当前股价低于其内在价值"的信号。短期而言，此举加上抄底资金已帮助遏制了跌势。但投资者需注意，该方案仍须经股东大会书面通过并完成相关手续，因此实际生效尚在后头。更重要的是，回购库存股能够平抑股价波动，却无法自动修复客户信心——而后者才是核心营收的决定性因素。

观点：接下来应关注什么？

PNJ本质上仍是行业龙头，财务根基稳健，流动性足以度过短期"风暴"。此次事件的最大教训，在于成员公司治理与整个集团声誉风险之间的关联：一家100亿越南盾的法人，仍可能在触及消费者信任核心时，引发母公司千亿级别的市值波动。

未来数周值得关注的指标包括：（1）零售系统客流与营收的恢复速度，这是品牌信任的直接量尺；（2）回购库存股方案获股东通过后的具体进度与规模；（3）仍在净卖出的外资的交易动向；以及（4）调查机关就关联程度（如有）作出的正式结论。在2026年第二季度业绩报告季临近之际，PNJ的核心利润数字将是一道重要考验，用以回答一个问题：这场信心冲击，究竟会不会转化为资产负债表上的实质损失。

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