ตลาดหุ้นเวียดนาม • 19 กรกฎาคม 2026 • อ่านราว 8 นาที

VN-Index "แบกด้วยหุ้นไม่กี่ตัว": Vingroup (VIC, VHM) ประคองตลาดทั้งกระดาน ขณะที่ความกว้างตลาดแคบลงและสภาพคล่องเหือดแห้ง — ดัชนีเขียว แต่พอร์ตนักลงทุนยังแดง

เพียงกว่าหนึ่งสัปดาห์ก่อนหน้านี้ เรื่องเล่าหลักของตลาดหุ้นเวียดนามยังเป็น "เงินไหลออกจากกลุ่ม Vingroup" เพื่อไปหาหุ้นกลุ่มธนาคารที่กำลังรับฤดูกาลประกาศผลประกอบการไตรมาส 2/2026 แต่พอเข้าสู่กลางเดือนกรกฎาคม ภาพกลับพลิกเกือบสิ้นเชิง กลายเป็นว่าคู่หุ้น VIC (Vingroup) และ VHM (Vinhomes) นี่เองที่กลับมาเป็นเสาค้ำแทบเพียงหนึ่งเดียวที่ช่วยพยุงไม่ให้ VN-Index ทรุดลง ในวันซื้อขาย 16 กรกฎาคม 2026 VN-Index พุ่งขึ้น 22.12 จุด สู่ 1,804.24 จุด และกลับมายืนเหนือแนวจิตวิทยา 1,800 จุดได้ชั่วคราว — แต่คะแนนบวกส่วนใหญ่มาจากหุ้นสองตัวในตระกูล Vin ขณะที่ส่วนที่เหลือของตลาดแทบย่ำอยู่กับที่ พอถึงวันถัดมาคือ 17 กรกฎาคม ดัชนีก็คืนกำไร 16.79 จุด (-0.93%) ลงมาที่ 1,787.45 จุด และหลุดแนว 1,800 อีกครั้ง ตลอดทั้งสัปดาห์ VN-Index ลดลงรวม 40.89 จุด (-2.24%)

เบื้องหลังตัวเลขเหล่านี้คือปรากฏการณ์ที่น่ากังวลยิ่งกว่าตัวดัชนีเอง นั่นคือตลาดกำลังทำงานในรูปแบบ "แบกด้วยหุ้นไม่กี่ตัว" — ดัชนีถูก "แบก" ไปข้างหน้าด้วยหุ้นมาร์เก็ตแคปยักษ์ใหญ่เพียงไม่กี่ตัว บดบังความอ่อนแอของหุ้นส่วนใหญ่ที่เหลือ สำหรับนักลงทุน นี่คือรูปแบบตลาดที่หลอกตาได้ง่ายที่สุด กระดานอาจเขียวในช่องดัชนี แต่พอร์ตส่วนตัวยังคง "แดง"

ดัชนีเดียว แต่มีตลาดสองใบ

ความย้อนแย้งที่ใหญ่ที่สุดของ VN-Index ในเวลานี้คือความไม่สอดคล้องระหว่าง ระดับดัชนี กับ ความกว้างของตลาด VN-Index เป็นดัชนีถ่วงน้ำหนักด้วยมูลค่าตลาด หมายความว่าบริษัทที่ใหญ่ที่สุดมีอิทธิพลเหนือดัชนีอย่างท่วมท้น เมื่อ VIC และ VHM ซึ่งอยู่ในกลุ่มหุ้นมาร์เก็ตแคปสูงสุดของตลาด HOSE ปรับขึ้น ทั้งสองก็สามารถดันดัชนีทั้งกระดานให้สูงขึ้นได้ แม้หุ้นอีกหลายร้อยตัวจะร่วงหรือทรงตัวก็ตาม

โครงสร้างสภาพคล่องสะท้อนภาพนี้อย่างชัดเจน ในวันซื้อขายล่าสุด มูลค่าการจับคู่ซื้อขายรวมบน HOSE อยู่ที่เพียงกว่า 11,600 พันล้านดอง — ต่ำสุดในรอบหลายสัปดาห์และอยู่ในโซนต่ำสุดของปี 2026 — ลดลงเกือบ 40% จากวันก่อนหน้า ที่น่าสังเกตคือ เฉพาะตะกร้า VN30 ตัวเดียวกินสัดส่วนสภาพคล่องรวมของทั้งตลาดถึงกว่า 61% ขณะที่หุ้นขนาดกลางและเล็กแทบถูกทิ้งไว้ข้างหลังพร้อมกระแสเงินที่บางเบา กล่าวอีกนัยหนึ่ง เงินไม่ได้ไหลออกจากตลาดอย่างสม่ำเสมอ แต่กระจุกตัวเข้าสู่หุ้นนำกลุ่มไม่กี่ตัว ส่วนที่เหลือตกอยู่ในภาวะ "สภาพคล่องแช่แข็ง"

การกลับทิศของกระแสเงิน: จาก "ออกจากกลุ่ม Vin" สู่ "แบกทั้งตลาด"

สิ่งที่ทำให้ความเคลื่อนไหวนี้น่าสนใจคือมันพลิกกลับบทของเมื่อไม่กี่วันก่อนหน้าอย่างสิ้นเชิง ในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม เมื่อฤดูประกาศผลไตรมาส 2 เริ่มต้นขึ้น กระแสเงินมีแนวโน้มหมุนเข้าสู่กลุ่มธนาคาร ซึ่งนักวิเคราะห์คาดว่า VietinBank อาจก้าวขึ้นเป็นผู้นำด้านกำไรของทั้งระบบ แต่เมื่อกลุ่มธนาคารแผ่วลงและแรงขายของต่างชาติเพิ่มขึ้นในหุ้นอย่าง FPT, CTG, TCB, VNM และ MBB กระแสเงินก็กลับไปหาที่หลบภัยคุ้นเคยอีกครั้ง นั่นคือหุ้นตระกูล Vingroup

จุดสำคัญอยู่ที่พฤติกรรมของ นักลงทุนต่างชาติ แม้ต่างชาติยังคงขายสุทธิต่อเนื่อง — ด้วยมูลค่าขายสุทธิราว 678 พันล้านดอง ในวันซื้อขายหนึ่งเมื่อไม่นานมานี้ และสะสมสูงถึงหลายหมื่นพันล้านดองนับตั้งแต่ต้นปี — แต่กระแสเงินต่างชาติกลับแตกออกอย่างชัดเจน พวกเขา ขายหนัก ในกลุ่มเทคโนโลยีและธนาคาร แต่กลับ ซื้อสุทธิอย่างหนาแน่นใน VIC ด้วยมูลค่าซื้อสุทธิสะสมสูงถึงหลายพันพันล้านดอง แรงซื้อของต่างชาติที่กระจุกอยู่ในหุ้นนำไม่กี่ตัวนี่เองที่สร้างผล "แบกดัชนี" ขึ้นมา ทั้งที่ภาพรวมของเงินทุนต่างชาติยังคงเป็นการถอนตัว

ทำไมกระแสเงินจึงเลือก VIC และ VHM?

มีเหตุผลสามชั้นที่ทำให้คู่หุ้นตระกูล Vin กลายเป็นจุดค้ำของตลาดในช่วงผันผวน

ประการแรก น้ำหนักในดัชนี VIC และ VHM อยู่ในกลุ่มหุ้นที่มีมูลค่าตลาดสูงสุด สำหรับนักลงทุน — โดยเฉพาะกองทุน — ที่ต้องการ "ตั้งรับ" ด้วยการมุ่งไปที่หุ้นนำกลุ่มซึ่งมีสภาพคล่องมากพอสำหรับการเข้าออกอย่างยืดหยุ่น นี่คือทางเลือกโดยธรรมชาติท่ามกลางความอยากเสี่ยงที่ลดลง

ประการที่สอง เรื่องเล่าการยกระดับ FTSE FTSE Russell ได้ยืนยันแผนการยกระดับตลาดหุ้นเวียดนามจากตลาดชายขอบ (Frontier) ขึ้นสู่ตลาดเกิดใหม่ระดับรอง (Secondary Emerging) โดยการจัดสรรน้ำหนักครั้งแรกคาดว่าจะมีผลตั้งแต่ วันที่ 21 กันยายน 2026 ประเมินกันว่าเงินทุนแบบ passive จากกองทุน ETF ที่อ้างอิงดัชนี FTSE อาจไหลเข้าราว 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมกับเงินทุนแบบ active ที่มากกว่านั้นมาก — บางประมาณการมองว่าอาจสูงถึง 4-5 พันล้านดอลลาร์ หุ้นที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดและสภาพคล่องมากที่สุด — ซึ่งรวมถึงตระกูล Vin — จะเป็นกลุ่มที่ได้ประโยชน์โดยตรงและเร็วที่สุดเมื่อกองทุนทยอยลงทุนตามน้ำหนักดัชนี ตรรกะ "ซื้อก่อน ชิงจังหวะ" ช่วยอธิบายว่าทำไมเงินจึงกระจุกมาที่นี่แม้ตลาดโดยรวมจะอ่อนแอ

ประการที่สาม จิตวิทยาหลบภัย ในตลาดที่สภาพคล่องเหือดและข่าวสารแตกทิศทาง นักลงทุนมักโน้มเอียงไปซื้อกระจุกในชื่อที่ "มั่นใจได้" แทนที่จะกระจายกว้าง สิ่งนี้ยิ่งทำให้กระแสเงินแคบลงและตอกย้ำวงจร เงินไหลเข้าหุ้นใหญ่ไม่กี่ตัว → ดัชนีถูกประคอง → ความรู้สึกว่าตลาด "ดูมั่นคง" → แต่ความกว้างกลับหดตัวลงเรื่อย ๆ

ด้านมืด: สภาพคล่องเหือด เลเวอเรจแตะจุดสูงสุด ความกว้างแคบ

ตลาดที่ถูกแบกด้วยหุ้นไม่กี่ตัวมักซ่อนความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าภาพภายนอก สัญญาณเตือนสามข้อกำลังปรากฏพร้อมกัน

อย่างแรกคือ สภาพคล่องเหือดแห้ง มูลค่าซื้อขายที่ร่วงสู่โซนต่ำสุดของปีบ่งชี้ว่าเงินก้อนใหญ่กำลังยืนดูอยู่นอกตลาด รอผลประกอบการไตรมาส 2 ที่ชัดเจนขึ้น และรอจังหวะที่เงินทุนจากการยกระดับไหลเข้าจริง สภาพคล่องที่บางทำให้ราคาหุ้นแกว่งแรงได้เพียงด้วยคำสั่งซื้อขายจำนวนน้อย เพิ่มความเสี่ยงให้ทั้งฝั่งซื้อและฝั่งขาย

ถัดมาคือ เลเวอเรจอยู่ในโซนสูงสุด ยอดสินเชื่อมาร์จิน (margin) ทั้งตลาดทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่กว่า 420,000 พันล้านดอง เลเวอเรจสูงในตลาดที่ความกว้างแคบเป็นส่วนผสมที่อ่อนไหว หากกลุ่มหุ้นนำเกิดปรับฐาน ผลของการบังคับขาย (forced sell) อาจลุกลามอย่างรวดเร็วไปยังส่วนที่เหลือของพอร์ตซึ่งขาดแรงพยุงอยู่แล้ว

สุดท้ายคือ ความกว้างตลาดที่แคบลง เมื่อดัชนีขึ้นแต่จำนวนหุ้นที่ร่วงมากกว่าหุ้นที่ขึ้น นั่นคือสัญญาณว่าแรงขาขาดความยั่งยืน ในอดีต จังหวะขาขึ้นที่พึ่งพาเสาหลักเพียงไม่กี่ตัวมักรักษาไว้ได้ยากหากปราศจากการกระจายของกระแสเงินไปยังกลุ่มอื่น

ความเสี่ยงของตลาด "แบกด้วยหุ้นไม่กี่ตัว"

ความเสี่ยงแก่นแท้ของรูปแบบนี้อยู่ที่ การกระจุกตัว เมื่อระดับดัชนีของทั้งตลาดขึ้นอยู่กับหุ้นกลุ่มเล็ก ๆ ความเคลื่อนไหวเฉพาะตัวใด ๆ ในกลุ่มนั้น — ข่าวบริษัทหนึ่งข่าว การขายทำกำไรของกองทุนต่างชาติหนึ่งรอบ หรือเพียงการเปลี่ยนความชอบ — ก็อาจสร้างแรงกระชากรุนแรงต่อทั้งดัชนีได้ เมื่อนั้น VN-Index จะไม่สะท้อน "สุขภาพ" โดยรวมของเศรษฐกิจหรือของบริษัทจดทะเบียนหลายร้อยแห่งอีกต่อไป แต่สะท้อนเพียงความเคลื่อนไหวของหุ้นเสาหลักไม่กี่ตัว

สำหรับนักลงทุนรายย่อย นี่คือรูปแบบตลาดที่บั่นทอนจิตใจได้ง่ายที่สุด เมื่อมองเห็นดัชนีเขียว หลายคนรู้สึกว่าตลาดกำลังฟื้นตัวและกล้าเข้าลงทุน — แต่หากพอร์ตของพวกเขาอยู่ในกลุ่มหุ้นขนาดกลางและเล็กที่ถูกทิ้งไว้ บัญชีก็ยังคงหดลงเรื่อย ๆ ยิ่งช่องว่างระหว่าง "ดัชนี" กับ "ประสบการณ์จริงของนักลงทุน" กว้างเท่าใด ความเสี่ยงที่จะตัดสินใจผิดพลาดก็ยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น

อะไรจะทลายทางตันนี้ได้?

ปัจจัยสามข้อจะเป็นตัวชี้ขาดว่าตลาดจะหลุดพ้นจากภาวะ "แบกด้วยหุ้นไม่กี่ตัว" เข้าสู่จังหวะขาขึ้นที่กระจายตัวอย่างแท้จริงได้หรือไม่

คุณภาพของผลประกอบการไตรมาส 2/2026 ฤดูประกาศผลกำลังเข้าสู่ช่วงพีค หากกลุ่มนำ — ธนาคาร ค้าปลีก เทคโนโลยี วัสดุ — ประกาศผลที่น่าเชื่อถือ กระแสเงินก็มีเหตุผลจะกระจายกลับมา ดึงให้ความกว้างของตลาดดีขึ้นและลดการพึ่งพาหุ้นเสาหลักไม่กี่ตัว ในทางกลับกัน หากกำไรทำให้ผิดหวัง จิตวิทยาตั้งรับจะยิ่งทำให้เงินกระจุกตัว

จังหวะเวลาของเงินทุนจากการยกระดับ FTSE หมุดหมาย 21 กันยายน 2026 ถูกมองว่าเป็นตัวเร่งที่สำคัญที่สุดของครึ่งปีหลัง เมื่อกองทุน passive ถูกบังคับให้ซื้อตามน้ำหนักดัชนีใหม่ เงินทุนต่างชาติอาจพลิกจากขายสุทธิเป็นซื้อสุทธิ เปลี่ยนภูมิทัศน์ของสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม เงินก้อนนี้มีแนวโน้มยังคงกระจุกที่หุ้นใหญ่ก่อน จึงไม่แน่ว่าจะขยายความกว้างของตลาดได้ทันที

การกลับทิศของต่างชาติ ตราบใดที่แรงขายสุทธิของนักลงทุนต่างชาติยังไม่หยุด ภาระประคองราคาก็ยังตกอยู่บนบ่าของนักลงทุนในประเทศ ซึ่งกำลังใช้เลเวอเรจในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ สัญญาณการซื้อสุทธิที่ยั่งยืนของต่างชาติ ที่ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงหุ้นไม่กี่ตัวแต่กระจายไปหลายกลุ่ม จะเป็นตัวชี้วัดที่น่าเชื่อถือของการฟื้นตัวที่มีคุณภาพ

บทสรุป

ในเวลานี้ VN-Index ยืนหยัดอยู่ได้ด้วยคู่หุ้น VIC และ VHM แต่ภายใต้เปลือกของระดับดัชนีที่ดูมั่นคง คือตลาดที่ความกว้างแคบลง สภาพคล่องเหือดแห้ง และเลเวอเรจอยู่ในโซนสูงสุด นี่ไม่ใช่ภาวะ "สุขภาพดี" แต่เป็นภาวะ "สมดุลที่เปราะบาง" ดัชนีถูกเสาหลักไม่กี่ตัวแบกไว้อย่างยากลำบาก ขณะที่หุ้นส่วนใหญ่และนักลงทุนรายย่อยยังคงดิ้นรน ในช่วงนี้ การแยกแยะระหว่าง "ดัชนีเขียว" กับ "สุขภาพที่แท้จริงของพอร์ต" จึงสำคัญยิ่งกว่าที่เคย หมุดหมายการยกระดับ FTSE เดือนกันยายนและฤดูประกาศผลไตรมาส 2 จะเป็นสองบททดสอบชี้ขาดว่ากระแสเงินจะกระจายกลับมาได้หรือไม่ หรือตลาดจะยังคง "แบกด้วยหุ้นไม่กี่ตัว" ก้าวผ่านครึ่งหลังของปี 2026 ต่อไป

⚠️ ข้อความปฏิเสธความรับผิด: ข้อมูลทั้งหมดในบทความนี้มีไว้เพื่อการอ้างอิงเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ข้อมูลปรับปรุงถึงวันที่ 19 กรกฎาคม 2026 และอาจเปลี่ยนแปลงตามภาวะตลาด นักลงทุนต้องประเมินความเสี่ยงด้วยตนเองและรับผิดชอบต่อการตัดสินใจของตน

แหล่งอ้างอิง: CafeF, Vietstock, Tin nhanh Chứng khoán (ข่าวหุ้นด่วน), VnEconomy, หนังสือพิมพ์ Dan Tri, วารสารเศรษฐกิจการเงิน, VTC News, หนังสือพิมพ์รัฐบาลเวียดนาม (ประกาศแผนการยกระดับ FTSE Russell), Investing.com เวียดนาม