ตลาดหุ้นเวียดนาม • 20/07/2026 • อ่าน 8 นาที

กำไรบริษัทหลักทรัพย์เวียดนามไตรมาส 2/2026 แยกทางกันสุดขั้ว: VPBankS ขึ้นแท่นเบอร์หนึ่งด้วย 2.159 ล้านล้านดอง ส่วน VIX กำไรวูบ 94% เพราะพอร์ตลงทุนเอง

ฤดูประกาศผลประกอบการไตรมาส 2/2026 กำลังเปลี่ยนอุตสาหกรรมหลักทรัพย์ของเวียดนามให้กลายเป็นภาพที่ตัดกันอย่างรุนแรง เพียงไม่กี่วันในช่วงกลางเดือนกรกฎาคม บริษัทหลักทรัพย์หลายแห่งทยอยเปิดเผยตัวเลขที่อยู่คนละขั้ว บางแห่งรายงานกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่บางแห่งกำไรกลับ "หายวับ" ถึง 94–95% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ที่น่าสนใจคือการแยกตัวนี้ไม่ได้เกิดจากโชค แต่สะท้อน โมเดลธุรกิจ ที่แต่ละบริษัทเลือกในไตรมาสที่ตลาดโดยรวมปรับฐาน สภาพคล่องเหือดแห้ง แต่ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นกลับทำสถิติสูงสุด

เรื่องใหญ่ที่สุดคือการสลับตำแหน่งบนยอดตาราง เป็นครั้งแรกที่ บริษัทหลักทรัพย์ VPBank (VPBankS รหัส VPX) ก้าวขึ้นเป็นเบอร์หนึ่งของอุตสาหกรรมด้านขนาดกำไร แซงหน้าทั้งสองยักษ์ใหญ่ที่คุ้นเคยอย่าง TCBS และ SSI

เปลี่ยนเจ้าบัลลังก์: VPBankS แซง TCBS

ตามงบการเงินที่ประกาศเมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม 2026 VPBankS มี กำไรก่อนภาษี 2.159 ล้านล้านดอง ในไตรมาส 2/2026 เพิ่มขึ้นเกือบ 4 เท่าจากช่วงเดียวกันของปี 2025 ตัวเลขนี้สูงกว่า 2.097 ล้านล้านดองของ TCBS (บริษัทหลักทรัพย์ Techcombank) เล็กน้อย ส่งให้ VPBankS ขึ้นเป็นเบอร์หนึ่งของอุตสาหกรรมด้านกำไรรายไตรมาสเป็นครั้งแรก รายได้จากการดำเนินงานของ VPBankS อยู่ที่ 4.098 ล้านล้านดอง ประมาณ 3.4 เท่าของช่วงเดียวกันปีก่อน สะสมครึ่งปีแรก 2026 บริษัทมีกำไรก่อนภาษีราว 2.673 ล้านล้านดอง เพิ่มขึ้นถึง 197% เทียบกับครึ่งปีแรก 2025

แม้ TCBS จะเสียตำแหน่งเบอร์หนึ่ง แต่ก็ยังทำผลงานที่มีความหมายทางประวัติศาสตร์ในตัวเอง รายได้จากการดำเนินงานรวมอยู่ที่ 3.745 ล้านล้านดอง (เพิ่มขึ้น 41%) และกำไรก่อนภาษี 2.097 ล้านล้านดอง (เพิ่มขึ้น 21%) ซึ่งเป็นกำไรรายไตรมาสสูงสุดเท่าที่เคยมีมาของบริษัท อันดับสามคือ บริษัทหลักทรัพย์ HD (HDBS) ด้วยกำไรก่อนภาษีราว 1.118 ล้านล้านดอง เพิ่มขึ้นเกือบ 4 เท่าเช่นกัน

จุดร่วมของสามผู้นำนั้นเห็นได้ชัด ทั้งหมดเป็นบริษัทหลักทรัพย์ที่ผูกกับระบบนิเวศธนาคารขนาดใหญ่ ได้แก่ VPBank, Techcombank และ HDBank นี่ไม่ใช่ความบังเอิญ แต่เป็นกุญแจสำคัญในการเข้าใจว่าเหตุใดช่องว่างระหว่างกลุ่มผู้นำกับที่เหลือจึงถ่างกว้างขึ้นเรื่อย ๆ

อีกขั้วหนึ่ง: VIX กับ "ช็อก" จากพอร์ตลงทุนเอง

ในทางตรงกันข้าม บริษัทหลักทรัพย์ VIX กลายเป็นจุดสนใจด้วยเหตุผลที่ไม่มีใครอยากให้เกิด ในไตรมาส 2/2026 VIX มีกำไรสุทธิ เพียงราว 7.6 หมื่นล้านดอง ลดลงถึง 94% จาก 1.302 ล้านล้านดองในช่วงเดียวกันปีก่อน ถือเป็นกำไรรายไตรมาสต่ำสุดของ VIX ในรอบ 13 ไตรมาส นั่นคือนับตั้งแต่ไตรมาส 2/2023

สาเหตุแทบทั้งหมดอยู่ที่ธุรกิจ พอร์ตลงทุนเอง (self-trading) รายได้จากการดำเนินงานของ VIX ในไตรมาส 2 อยู่ที่เกือบ 1.349 ล้านล้านดอง ลดลง 32% ในจำนวนนี้ กำไรจากสินทรัพย์ทางการเงินที่วัดมูลค่าผ่านกำไรขาดทุน (FVTPL) อยู่ที่ 9.29 แสนล้านดอง ลดลง 45% ในทางกลับกัน ผลขาดทุนจากสินทรัพย์กลุ่มเดียวกันกลับพุ่งขึ้นเป็นราว 1.129 ล้านล้านดอง เพิ่มขึ้นสี่เท่า ผลก็คือพอร์ตลงทุนเองพลิกจากกำไรกว่า 1.4 ล้านล้านดองในปีก่อน มาเป็น ขาดทุนสุทธิเกือบ 2 แสนล้านดอง ในไตรมาสนี้ โชคดีที่ธุรกิจสินเชื่อและลูกหนี้ยังนำรายได้เข้ามา 3.48 แสนล้านดอง เพิ่มขึ้น 63% ช่วยให้บริษัทเลี่ยงการขาดทุนทั้งไตรมาสไปได้ สะสมครึ่งปี VIX มีกำไรสุทธิราว 2.14 แสนล้านดอง ลดลง 87%

VIX ไม่ได้โดดเดี่ยว บริษัทหลายแห่งที่พึ่งพาพอร์ตลงทุนเองอย่างหนักหรือขาดระบบนิเวศการจัดจำหน่าย ก็มีกำไรถดถอยในไตรมาสนี้เช่นกัน รวมถึงบริษัทหลักทรัพย์ VietinBank (CTS) ส่วนในกลุ่มขนาดกลาง ภาพกลับสดใสกว่า บริษัทหลักทรัพย์ Rong Viet (VDS) มีรายได้กว่า 2.66 แสนล้านดอง (เพิ่มขึ้น 46%) พร้อมกำไรก่อนภาษีเกือบ 5.5 หมื่นล้านดอง แสดงให้เห็นว่าการแยกตัวไม่ได้เป็นไปตามขนาดทั้งหมด แต่ขึ้นอยู่กับโครงสร้างของแหล่งรายได้

เหตุใดโมเดลธุรกิจจึงชี้ขาดผู้ชนะ-ผู้แพ้?

เพื่อเข้าใจภาพการแยกตัวนี้ ต้องมองที่สามองค์ประกอบรายได้หลักของบริษัทหลักทรัพย์ ได้แก่ นายหน้าซื้อขาย (brokerage) สินเชื่อมาร์จิ้น และพอร์ตลงทุนเอง ไตรมาส 2/2026 เป็นสภาพแวดล้อมทดสอบที่โหดร้าย เพราะทั้งสามส่วนได้รับผลกระทบไปคนละทิศทางอย่างสิ้นเชิง

พอร์ตลงทุนเองถูก "ตอกกลับ" การปรับฐานของตลาดในไตรมาส 2 ทำให้พอร์ตลงทุนของบริษัทต่าง ๆ เผชิญแรงกดดันจากการตีมูลค่าใหม่ สำหรับบริษัทที่ถือหุ้นและสินทรัพย์ FVTPL ในสัดส่วนสูงอย่าง VIX ตลาดขาลงเพียงรอบเดียวก็อาจล้างผลกำไรตลอดทั้งปีที่ผ่านมาได้ พอร์ตลงทุนเองคือ "ดาบสองคม" ขยายกำไรเมื่อตลาดขึ้น แต่เจาะลึกการขาดทุนเมื่อตลาดกลับหัว

สินเชื่อมาร์จิ้นกลับได้ประโยชน์ ความย้อนแย้งของช่วงนี้คือ แม้ตลาดจะปรับฐาน แต่ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นทั้งตลาดยังทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์เกิน 420 ล้านล้านดอง นักลงทุนใช้เลเวอเรจมากขึ้น ก็หมายความว่าบริษัทหลักทรัพย์เก็บดอกเบี้ยได้มากขึ้น นี่คือรายได้ที่มั่นคง พึ่งพาทิศทางราคาน้อย และเป็น "ฐานถ่วง" ให้กับบริษัทที่มีฐานทุนแข็งแกร่ง สำหรับบริษัทที่ผูกกับธนาคารใหญ่ ความได้เปรียบด้านต้นทุนเงินทุนและความสามารถในการอัดฉีดเงินเข้าธุรกิจสินเชื่อ เป็นกำแพงการแข่งขันที่ข้ามยากยิ่ง

ระบบนิเวศการจัดจำหน่ายสร้างข้อได้เปรียบซ้อน VPBankS, TCBS หรือ HDBS ไม่เพียงได้รับการหนุนหลังด้านทุน แต่ยังใช้ประโยชน์จากฐานลูกค้า เครือข่ายการขาย และสายผลิตภัณฑ์ (พันธบัตร หน่วยลงทุน วาณิชธนกิจ) จากธนาคารแม่ ในไตรมาสที่ธุรกิจนายหน้าล้วน ๆ หาเงินยากเพราะสภาพคล่องต่ำ รายได้ที่ "ไม่อ่อนไหวต่อราคาตลาด" เหล่านี้ช่วยให้กลุ่มผู้นำรักษาการเติบโตไว้ได้ท่ามกลางภาพรวมที่ซบเซา

ภาพอุตสาหกรรม: แนวโน้มการกระจุกตัวชัดเจนขึ้นเรื่อย ๆ

สิ่งที่ฤดูรายงานไตรมาส 2/2026 เผยออกมา ไม่ใช่แค่เรื่องแพ้-ชนะของแต่ละราย แต่เป็นแนวโน้มเชิงโครงสร้าง นั่นคือ อุตสาหกรรมหลักทรัพย์เวียดนามกำลังกระจุกตัว กำไร ส่วนแบ่งตลาดมาร์จิ้น และกระแสลูกค้า ยิ่งรวมศูนย์ไปยังกลุ่มบริษัทเล็ก ๆ ที่มีธนาคารหนุนหลังและฐานทุนใหญ่ ส่วนบริษัทขนาดกลางที่ขาดระบบนิเวศและพึ่งพาพอร์ตลงทุนเองอย่างมาก จะเผชิญแรงกดดันมากขึ้น เมื่ออัตรากำไรนายหน้าถูกกัดกร่อนด้วยการแข่งขัน "ค่าคอมเป็นศูนย์" และเมื่อพอร์ตลงทุนเองมีความเสี่ยงสูงขึ้นในตลาดผันผวน

สำหรับนักลงทุนในหุ้นกลุ่มหลักทรัพย์ นี่คือเครื่องเตือนใจสำคัญ อย่าเหมารวมทั้งกลุ่ม "หุ้นโบรกเกอร์" ว่าเป็นตะกร้าเดียวกันที่เหมือนกันหมด คุณภาพและโครงสร้างของแหล่งรายได้ ทั้งสัดส่วนสินเชื่อมาร์จิ้นเทียบกับพอร์ตลงทุนเอง ความแข็งแกร่งของระบบนิเวศ และฐานทุน ต่างหากที่เป็นตัวชี้ขาดว่าใครจะผ่านไตรมาสที่ตลาดยากลำบากไปได้ ไตรมาสที่กำไรทำสถิติจากพอร์ตลงทุนเอง ก็พลิกเป็นไตรมาสที่ขาดทุนหนักได้ง่าย ๆ เมื่อลมเปลี่ยนทิศ

บทสรุป

ไตรมาส 2/2026 จะถูกจดจำในฐานะไตรมาสที่แผนที่อำนาจของอุตสาหกรรมหลักทรัพย์เวียดนามถูกวาดใหม่ VPBankS ขึ้นเป็นเบอร์หนึ่งเป็นครั้งแรกด้วยกำไรก่อนภาษี 2.159 ล้านล้านดอง TCBS ทำสถิติสูงสุด HDBS เร่งเครื่องตาม ขณะที่ VIX และชื่อเก่าบางรายหมดแรงเพราะพอร์ตลงทุนเองถดถอย เบื้องหลังตัวเลขที่ตรงข้ามกันคือข้อความที่สอดคล้องกัน ในตลาดที่สภาพคล่องต่ำและเลเวอเรจสูง โมเดลธุรกิจที่ยึดสินเชื่อมาร์จิ้นและระบบนิเวศการจัดจำหน่าย กำลังแสดงความทนทานเหนือกว่าโมเดลที่เดิมพันกับพอร์ตลงทุนเองอย่างชัดเจน ในครึ่งหลังของปี 2026 ด้วยความคาดหวังต่อกระแสเงินทุนจากการอัปเกรด FTSE และฤดูซื้อขายคึกคักที่กลับมา การแข่งขันบนยอดตารางมีแนวโน้มดุเดือดยิ่งขึ้น แต่เส้นแบ่งการแยกตัวระหว่างกลุ่มผู้นำกับที่เหลือ คงยากที่จะแคบลงในเร็ววัน

⚠️ ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: ข้อมูลทั้งหมดในบทความนี้มีไว้เพื่อการอ้างอิงเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ตัวเลขปรับปรุงถึงวันที่ 20 กรกฎาคม 2026 และอาจเปลี่ยนแปลงตามภาวะตลาดและงบการเงินที่ผ่านการตรวจสอบอย่างเป็นทางการ นักลงทุนควรประเมินความเสี่ยงด้วยตนเองและรับผิดชอบต่อการตัดสินใจของตน

แหล่งอ้างอิง: Tin nhanh Chứng khoán, CafeF, Vietstock, VietnamBiz, Tuổi Trẻ Online, Mekong ASEAN, Người Quan Sát, StockBiz (งบการเงินไตรมาส 2/2026 ของ VPBankS, TCBS, HDBS, VIX, VDS ประกาศวันที่ 17–19 กรกฎาคม 2026)