ตลาดหุ้นเวียดนาม • 18/07/2026 • อ่าน 9 นาที

ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นตลาดหุ้นเวียดนามทำสถิติทะลุ 420,000 พันล้านดง ขณะที่ดัชนี VN-Index ร่วงมาที่ 1,787 จุด: เลเวอเรจพีค ความเสี่ยงซ่อนตัว

ตลาดหุ้นเวียดนามกำลังเผชิญกับหนึ่งในความย้อนแย้งที่น่าจับตาที่สุดของปี 2026 กล่าวคือ ในขณะที่ดัชนี VN-Index ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายเดือนและนักลงทุนต่างชาติขายสุทธิอย่างต่อเนื่อง แต่ยอดสินเชื่อเพื่อซื้อหลักทรัพย์ (มาร์จิ้น) ของบริษัทหลักทรัพย์กลับทำสถิติสูงสุดไม่หยุด ทะลุระดับ 420,000 พันล้านดง ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ 26 ปีของตลาดแห่งนี้ ณ ปิดตลาดวันที่ 17 กรกฎาคม 2026 ดัชนี VN-Index ปิดที่ 1,787.45 จุด ลดลง 0.93% และหลุดแนวรับทางจิตวิทยาที่ 1,800 จุด คำถามที่ตามมาคือ เหตุใดเลเวอเรจจึงถูกดันขึ้นสู่จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์พอดีกับช่วงที่ตลาดอ่อนแอที่สุด และสิ่งนี้ซ่อนความเสี่ยงอะไรไว้สำหรับช่วงปลายปี

เลเวอเรจพองตัวขณะที่ดัชนีหดตัว

จากข้อมูลที่รวบรวมจากงบการเงินของบริษัทหลักทรัพย์ ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นทั้งตลาดได้แตะระดับสถิติกว่า 420,000 พันล้านดง ณ สิ้นไตรมาส 1/2026 และยังคงยืนอยู่ในโซนสูงสุดเมื่อฤดูรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 เริ่มทยอยเปิดเผยในเดือนกรกฎาคม สัดส่วนยอดสินเชื่อมาร์จิ้นต่อมูลค่าตลาดที่ปรับด้วยสัดส่วนหุ้นหมุนเวียนเสรี (free-float) อยู่ที่ราว 14.1% ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2026 เพิ่มขึ้นจาก 12.8% ณ สิ้นปี 2025 ซึ่งบ่งชี้ว่าการใช้เลเวอเรจของนักลงทุนหนาแน่นขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ความผิดปกติอยู่ตรงที่ โดยปกติยอดสินเชื่อมาร์จิ้นและดัชนีจะเคลื่อนไปในทิศทางเดียวกัน—ตลาดขึ้น นักลงทุนกู้เพิ่มเพื่อซื้อ ตลาดลง ยอดสินเชื่อก็หดตาม แต่ปี 2026 กำลังเห็นภาวะ "ผิดจังหวะ" ที่หาได้ยาก ดัชนี VN-Index ถอยห่างจากโซนจุดสูงสุด 1,850–1,929 จุดในช่วงต้นปีมาสู่ 1,787 จุด ในขณะที่ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นยังคงตรึงอยู่ที่ระดับสถิติ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อราคาหุ้นลดลง มูลค่าสินทรัพย์ค้ำประกันเงินกู้ก็ถูกกัดกร่อนตามไปด้วย ทำให้อัตราเลเวอเรจที่แท้จริงในพอร์ตของนักลงทุนยิ่งตึงตัวมากขึ้น

เหตุใดมาร์จิ้นยังพองตัวกลางช่วงตลาดปรับฐาน?

เบื้องหลังความย้อนแย้งนี้มีสาเหตุหลักสามชั้น

ประการแรก: ศึกชิงทุนและขยายสินเชื่อของกลุ่มบริษัทหลักทรัพย์

ตลอดกว่าหนึ่งปีที่ผ่านมา บริษัทหลักทรัพย์ต่างเข้าสู่ "ศึกชิงทุน" ขนาดใหญ่—ออกหุ้นเพิ่มทุน ทำ IPO เสนอขายแบบเฉพาะเจาะจง—เพื่อเพิ่มทุนจดทะเบียนและขยายพื้นที่การปล่อยกู้ ตามระเบียบปัจจุบัน ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นรวมของบริษัทหลักทรัพย์แต่ละแห่งต้องไม่เกิน 200% ของส่วนของผู้ถือหุ้น เมื่อส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้นมากจากการระดมทุน เพดานการปล่อยกู้ก็ขยายตาม ผลักดันให้ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นทั้งอุตสาหกรรมทำสถิติต่อเนื่อง สำหรับหลายบริษัท ธุรกิจปล่อยกู้มาร์จิ้นเป็น "กระดูกสันหลัง" ของกำไร มีสัดส่วนในรายได้สูง จึงมีแรงจูงใจชัดเจนในการรักษาขนาดการปล่อยกู้แม้ตลาดจะซบเซา

ประการที่สอง: ความคาดหวังต่อหมุดหมายการปรับระดับ FTSE เดือนกันยายน

นักลงทุนจำนวนไม่น้อยใช้เลเวอเรจเพื่อ "ชิงนำ" การเข้าลงทุนของกองทุนต่างชาติ เมื่อ FTSE Russell ปรับระดับตลาดหุ้นเวียดนามจากตลาดชายขอบขึ้นเป็นตลาดเกิดใหม่ระดับรอง โดยการจัดสรรเงินรอบแรกคาดว่าจะเริ่มตั้งแต่วันที่ 21 กันยายน 2026 ความคาดหวังต่อกระแสเงินทุนแบบพาสซีฟที่จะไหลเข้าหุ้นขนาดใหญ่ทำให้นักลงทุนบางส่วนกู้มาร์จิ้นเพื่อถือครองล่วงหน้า ยอมรับความเสี่ยงระยะสั้นเพื่อแลกกับสถานะที่ได้เปรียบก่อนใคร

ประการที่สาม: ความแตกต่างระหว่างเงินทุนรายย่อยและสถาบัน

ในขณะที่ต่างชาติขายสุทธิอย่างต่อเนื่อง—สะสมราว 81,400 พันล้านดง ในช่วง 7 เดือนแรกของปี โดยวันที่ 15 กรกฎาคมมียอดขายสุทธิสูงสุดของเดือนราว 994 พันล้านดง เน้นเทหุ้น FPT—แรงซื้อช้อนของนักลงทุนรายย่อยในประเทศ ซึ่งส่วนใหญ่ใช้เลเวอเรจ กลับทำหน้าที่พยุงราคา นี่อธิบายได้ว่าเหตุใดยอดสินเชื่อมาร์จิ้นจึงไม่ลดลงตามจังหวะดัชนี เพราะนักลงทุนในประเทศกำลังใช้เงินกู้ซับหุ้นที่ต่างชาติเทออกมา

ฤดูงบไตรมาส 2/2026: ภาพที่แตกต่าง

ผลประกอบการไตรมาส 2 ของบริษัทหลักทรัพย์เองกำลังเผยภาพที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน สะท้อนว่าเลเวอเรจสูงไม่ได้หมายถึงกำไรที่ยั่งยืน

ในฝั่งที่ได้ประโยชน์ บริษัทหลักทรัพย์ MB (MBS) รายงานกำไรไตรมาส 2 เพิ่มขึ้นราว 38% โดยยอดสินเชื่อมาร์จิ้นทำสถิติราว 16,670 พันล้านดง เฉพาะธุรกิจปล่อยกู้มาร์จิ้นสร้างรายได้เกือบ 447 พันล้านดง เพิ่มขึ้นถึง 49% เทียบกับปี 2025 นี่เป็นข้อพิสูจน์ว่าเมื่อขนาดใหญ่พอและควบคุมต้นทุนเงินทุนได้ การปล่อยกู้มาร์จิ้นยังคงเป็นเครื่องยนต์กำไรหลัก

แต่ในทางกลับกัน หลายบริษัทก็ "หมดแรง" มีกรณีบริษัทหลักทรัพย์หนึ่ง (CTS) รายงานกำไรไตรมาส 2 ดิ่งลงถึง 91% แตะจุดต่ำสุดในรอบกว่าสามปี แม้ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นจะยังทำจุดสูงสุด สาเหตุมาจากธุรกิจค้าหลักทรัพย์เพื่อบัญชีตนเองและการลงทุนขาดทุนเมื่อตลาดปรับฐาน แสดงให้เห็นว่าเลเวอเรจสูงอาจกลายเป็นดาบสองคม เมื่อราคาหุ้นลดลง พอร์ตลงทุนของบริษัทและความเสี่ยงด้านเครดิตมาร์จิ้นกลับกัดกร่อนกำไร

ความเสี่ยงมาร์จิ้นคอล: สถานการณ์ที่ต้องจับตา

จุดที่อ่อนไหวที่สุดของภาวะเลเวอเรจสูงสุด คือความเสี่ยงของการบังคับขาย (มาร์จิ้นคอล) ที่จะลุกลาม เมื่อดัชนี VN-Index ปรับฐานต่อไป มูลค่าสินทรัพย์ค้ำประกันลดลงต่ำกว่าเกณฑ์ปลอดภัย บริษัทหลักทรัพย์จะถูกบังคับให้เรียกนักลงทุนวางหลักประกันเพิ่มหรือขายหุ้นบางส่วนเพื่อดึงอัตราหลักประกันกลับสู่ระดับที่กำหนด หากเกิดขึ้นพร้อมกัน คลื่นการบังคับขายอาจสร้างผล "โดมิโน"—ราคาลดลงกระตุ้นมาร์จิ้นคอล มาร์จิ้นคอลก็สร้างแรงขายเพิ่ม ผลักราคาให้ลดลึกลงไปอีก

อย่างไรก็ตาม ต้องมองความเสี่ยงนี้ในบริบทที่สมดุล บริษัทหลักทรัพย์ชั้นนำหลายแห่งได้เสริม "กันชน" ทุนอย่างมีนัยสำคัญผ่านการเพิ่มทุน ดังนั้นสัดส่วนยอดสินเชื่อมาร์จิ้นต่อส่วนของผู้ถือหุ้นทั้งตลาดจึงยังมีช่องว่างเมื่อเทียบกับเพดาน 200% หมายความว่าระบบยังไม่อยู่ในภาวะตึงเหมือนช่วงวิกฤตที่ผ่านมา ความเสี่ยงที่แท้จริงกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มนักลงทุนรายย่อยที่ใช้เลเวอเรจสูงในหุ้นเก็งกำไรขนาดเล็ก ซึ่งสภาพคล่องบางและความผันผวนสูงทำให้มาร์จิ้นคอลถูกกระตุ้นได้ง่ายและออกของยาก

อะไรจะกำหนดทิศทาง?

สามตัวแปรจะกำหนดว่าเลเวอเรจระดับสถิตินี้จะเป็น "แท่นกระโดด" สู่วัฏจักรขาขึ้นรอบใหม่ หรือเป็น "ชนวน" ของการปรับฐานที่ลึกกว่า

ประการแรกคือ คุณภาพกำไรไตรมาส 2 ของบริษัทจดทะเบียน หากกลุ่มนำ—โดยเฉพาะธนาคาร เทคโนโลยี ค้าปลีก และวัสดุ—ประกาศการเติบโตที่น่าเชื่อถือ เงินทุนก็จะมีเหตุผลที่จะไหลกลับ ราคาหุ้นที่ฟื้นตัวจะช่วย "ลดความร้อน" ให้พอร์ตมาร์จิ้นโดยอัตโนมัติ ในทางกลับกัน กำไรที่น่าผิดหวังจะเพิ่มแรงกดดันการบังคับขาย

ประการที่สองคือ ท่าทีของต่างชาติ ตราบใดที่แรงขายสุทธิยังไม่กลับทิศ อารมณ์ตลาดก็ยากจะดีขึ้น และภาระการพยุงราคาจะยังตกอยู่บนบ่านักลงทุนในประเทศที่ใช้เลเวอเรจ ช่วงที่เงินทุนปรับระดับ FTSE ไหลเข้าจริงตั้งแต่ปลายเดือนกันยายนอาจเป็นจุดเปลี่ยนของทิศทางเงินทุนต่างชาติ

ประการที่สามคือ ระดับดอกเบี้ยและต้นทุนเงินทุน ต้นทุนสินเชื่อมาร์จิ้นขึ้นอยู่กับดอกเบี้ย หากภาวะการเงินในประเทศยังคงเสถียร ต้นทุนเลเวอเรจที่ควบคุมได้จะช่วยให้นักลงทุนอดทนถือครองแทนที่จะเทขาย

บทสรุป

ยอดสินเชื่อมาร์จิ้นทำสถิติทะลุ 420,000 พันล้านดง ท่ามกลางดัชนี VN-Index ที่ถอยกลับมาที่ 1,787 จุด คือกระจกสะท้อนจิตวิทยาตลาดปี 2026 นักลงทุนในประเทศเดิมพันหนักกับเรื่องราวการปรับระดับและการเติบโตทางเศรษฐกิจด้วยเลเวอเรจทางการเงิน ขณะที่ต่างชาติยังคงถอยอย่างระมัดระวัง เลเวอเรจสูงเป็นดาบสองคม—มันขยายกำไรในคลื่นขาขึ้น แต่ก็ขยายความเสี่ยงเมื่อตลาดปรับฐาน ในช่วง "ลองไฟ" ของฤดูงบไตรมาส 2 วินัยการบริหารความเสี่ยง การควบคุมสัดส่วนการกู้ และการเลือกหุ้นพื้นฐานดีที่มีสภาพคล่องสูง ยังคงเป็นเข็มทิศที่สำคัญที่สุดในการฝ่าโซนผันผวนนี้

⚠️ ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: ข้อมูลทั้งหมดในบทความนี้มีไว้เพื่อการอ้างอิงเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ข้อมูลอัปเดต ณ วันที่ 18 กรกฎาคม 2026 นักลงทุนควรประเมินความเสี่ยงด้วยตนเองและรับผิดชอบต่อการตัดสินใจของตน

แหล่งอ้างอิง: Thời báo Tài chính Việt Nam (หนังสือพิมพ์การเงินเวียดนาม), CafeF, Vietstock, VietnamBiz, StockBiz, Người Quan Sát, Tin nhanh Chứng khoán, The Investor (theinvestor.vn), Investing.com Vietnam, หนังสือพิมพ์รัฐบาลเวียดนาม (ประกาศการปรับระดับ FTSE Russell)