การวิเคราะห์เชิงลึกของ SSI Securities ปี 2569: กำไรสุทธิไตรมาส 1 ที่ 159.3 พันล้านดอง เป็นผู้นำในอุตสาหกรรม ส่วนแบ่งตลาด 11.14% เป้าหมายทั้งปีที่ 583.8 พันล้านดอง

1. ข้อมูลเบื้องต้นเกี่ยวกับ SSI: การเดินทาง 25 ปีของบริษัทหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในเวียดนาม

SSI Securities Joint Stock Company ก่อตั้งขึ้นในปี 1999 และเป็นหนึ่งในบริษัทหลักทรัพย์ที่เก่าแก่และใหญ่ที่สุดในเวียดนาม หลังจากการพัฒนามาเป็นเวลา 25 ปี SSI ได้สร้างระบบนิเวศบริการทางการเงินที่ครอบคลุม ครอบคลุมถึงการเป็นนายหน้าซื้อขายหุ้น วาณิชธนกิจ (IB) การจัดการสินทรัพย์ การซื้อขายมาร์จิ้น และการซื้อขายแบบมีกรรมสิทธิ์

SSI จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โฮจิมินห์ มูลค่าตลาดของบริษัทอยู่ในอันดับต้นๆ ในอุตสาหกรรมหลักทรัพย์ของเวียดนาม และเป็นหนึ่งในหุ้นที่เป็นส่วนประกอบของ VN30 ดัชนี VN30 แสดงถึงหุ้นที่ใหญ่ที่สุดและมีสภาพคล่องมากที่สุด 30 อันดับในเวียดนาม บริษัทมีพนักงานมากกว่า 2,000 คนและสาขาหลายแห่งทั่วประเทศ ให้บริการนักลงทุนรายบุคคลและนักลงทุนสถาบันหลายแสนคน

2. รูปแบบธุรกิจ: สี่เสาหลักด้านรายได้

รายได้ของ SSI มาจากธุรกิจหลัก 4 ธุรกิจ ซึ่งแต่ละธุรกิจมีลักษณะการเติบโตและลักษณะความเสี่ยงที่แตกต่างกัน:

1. บริการนายหน้าและหลักทรัพย์

ซึ่งเป็นธุรกิจหลักของเอสเอสไอ รายได้ในไตรมาสที่ 1 ปี 2569 จะอยู่ที่ 63.3 พันล้านเวียดนามดอง ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบเป็นรายปี93%. หุ้น ใบรับรองกองทุน และส่วนแบ่งตลาดนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์มีประกันของบริษัทใน HoSE อยู่ที่ 11.14% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยครองอันดับหนึ่งในส่วนแบ่งตลาดนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ของ HoSE และ HNX แอปพลิเคชันการซื้อขาย iSSI ได้รับการยอมรับอย่างสูงจากนักลงทุนในด้านความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี

2. การให้ยืมมาร์จิ้น

ธุรกิจทางการเงินเป็นกลไกหลักในการเติบโตในสภาพแวดล้อมของตลาดกระทิง รายได้บรรลุในไตรมาสที่ 1 ปี 2026เกือบ 105 พันล้านดองเพิ่มขึ้น 67% เมื่อเทียบเป็นรายปี ยอดเงินกู้ยืมทางการเงินคงเหลืออยู่ที่ 3,692.8 พันล้านดองเวียดนาม ซึ่งติดอันดับ 2 อันดับแรกในอุตสาหกรรม เป็นที่น่าสังเกตว่าแม้ว่าตลาดจะผันผวนอย่างรุนแรงในไตรมาสที่ 1 แต่ SSI ก็ไม่ได้ก่อหนี้เสียใดๆ เนื่องจากการบริหารความเสี่ยงที่เข้มงวด

3. การซื้อขายและการลงทุนที่เป็นกรรมสิทธิ์

รายได้จากกิจกรรมการลงทุนมีจำนวน122.6 พันล้านดอง(+18% เมื่อเทียบเป็นรายปี) คิดเป็นประมาณ 39% ของรายได้ทั้งหมด พอร์ตการลงทุนของ SSI มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ตราสารหนี้ที่ออกโดยสถาบันสินเชื่อเป็นหลัก และกลยุทธ์ที่รอบคอบของบริษัทในการรักษาผลตอบแทนที่มั่นคงในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยผันผวน

4. ธนาคารเพื่อการลงทุน (IB)

SSI เป็นหนึ่งในที่ปรึกษาทางการเงินที่สำคัญที่สุดในตลาดทุนของเวียดนาม ไฮไลท์ในไตรมาสที่ 1 ปี 2569 ได้แก่: ทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาสำหรับการขายหุ้นในวงจำกัดของ BIDV ที่มีมูลค่ามากกว่า 1,000 พันล้านดองเวียดนาม และทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาสำหรับการออกพันธบัตรสาธารณะมูลค่า 140 พันล้านดองเวียดนามของ Coteccons แม้ว่าธุรกิจ IB จะไม่เท่ากันในแต่ละไตรมาส แต่ก็มีส่วนสำคัญต่อมูลค่าแบรนด์และความสัมพันธ์กับลูกค้า

3. ผลการดำเนินงานไตรมาส 1 ปี 2569: สูงเป็นประวัติการณ์

ด้วยกำไรก่อนหักภาษี 159.3 พันล้านเวียดนามดอง SSI จะอยู่ในไตรมาสที่ 1 ปี 2569ผู้นำอุตสาหกรรมหลักทรัพย์ของเวียดนามเกินกว่า TCBS (ประมาณ 120 พันล้าน) และ VPS มาก สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่สำคัญของรูปแบบรายได้ที่หลากหลายของ SSI ที่เหนือกว่าคู่แข่ง

ประวัติศาสตร์ทางการเงินสี่และห้าปี: ความยืดหยุ่นผ่านภาวะกระทิงและหมี

ข้อสังเกตสำคัญ: แม้ว่าตลาดหุ้นเวียดนามจะล่มสลายในปี 2565 (ดัชนี VN ตกลงจาก 1,500 จุดเหลือ 870 จุด) SSI ยังคงมีผลกำไรและไม่ขาดทุน สิ่งนี้พิสูจน์ถึงการต้านทานความเสี่ยงของรูปแบบธุรกิจที่หลากหลาย โดยจะยังคงเติบโตต่อไปตั้งแต่ปี 2566 บรรลุผลกำไรสูงสุดในประวัติศาสตร์ในปี 2568 และท้าทายเป้าหมายที่สูงขึ้นต่อไปในปี 2569

5. การเพิ่มทุนและการขยายหุ้น: การขยายทุนครั้งประวัติศาสตร์

ในไตรมาสที่ 1 ปี 2569 SSI เสร็จสิ้นการเพิ่มทุนครั้งประวัติศาสตร์:ออกหุ้นเพิ่มทุนให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมจำนวน 415.18 ล้านหุ้นระดมทุนได้ 6.227 พันล้านเวียดนามดอง การเพิ่มทุนครั้งนี้ทำให้ส่วนของผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้นจากประมาณ 3,110 พันล้านดองเวียดนามเป็น 3,853.1 พันล้านดอง เพิ่มขึ้น 24%

6. แนวการแข่งขัน: การวิเคราะห์ตำแหน่งทางอุตสาหกรรม

ในอุตสาหกรรมหลักทรัพย์ของเวียดนามมีประมาณ 75 บริษัท แต่ในความเป็นจริงแล้ว มีบริษัท 5-7 แห่งที่สร้างรายได้ส่วนใหญ่ SSI เป็นผู้นำทั้งในด้านผลกำไรและส่วนแบ่งการตลาด:

SSI รักษาตำแหน่งผู้นำด้วยข้อได้เปรียบที่ยั่งยืนสามประการ:(1) 25 ปีแห่งการสะสมแบรนด์——ได้รับความไว้วางใจจากนักลงทุนสถาบันในประเทศและต่างประเทศ(2) ธุรกิจ IBแข็งแกร่ง นำเสนอธุรกรรมคุณภาพสูง(3) การกระจายรายได้——มันไม่ได้ขึ้นอยู่กับปริมาณธุรกรรมอย่าง VPS มากนัก และไม่ได้รับผลกระทบจากสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยเช่น TCBS

7. เป้าหมายปี 2026 และความคืบหน้าในการทำให้สำเร็จ

การประชุมผู้ถือหุ้นของ SSI ในปี 2569 อนุมัติแผนการอันทะเยอทะยาน: รายได้ 1.566 พันล้านดองเวียดนาม (+19%) และกำไรก่อนหักภาษี 583.8 พันล้านดองเวียดนาม (+15%) ไตรมาสที่ 1 บรรลุเป้าหมายไปแล้วประมาณ 27% ของเป้าหมายทั้งปี และมีความคืบหน้าอย่างสมเหตุสมผล

ตัวเร่งที่สำคัญสำหรับครึ่งปีหลัง:

• อัปเกรด FTSE รัสเซล: หากตลาดหุ้นของเวียดนามได้รับการอัพเกรดเป็นตลาดเกิดใหม่ได้สำเร็จ คาดว่าจะส่งผลให้กองทุน ETF ไหลเข้า 1.0-1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะเป็นการเพิ่มปริมาณการซื้อขายในตลาดโดยตรงและรายได้จากนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ของ SSI
• วงจรอัตราดอกเบี้ยขาลง: ธนาคารแห่งรัฐเวียดนามคงนโยบายที่ผ่อนคลาย ลดต้นทุนทางการเงินของ SSI และเพิ่มการจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อหลักทรัพย์และส่วนต่างการให้ยืมหลักทรัพย์
• การปฏิรูปส่วนแบ่งรัฐวิสาหกิจ: SSI เป็นที่ปรึกษาทางการเงินด้านการปฏิรูปการถือหุ้น IPO/การถือหุ้นชั้นนำของเวียดนาม และคาดว่าจะดำเนินโครงการขนาดใหญ่เพิ่มเติมในช่วงครึ่งหลังของปี
• ทุนใหม่ปลดล็อกผลประโยชน์: ประโยชน์ของการขยายขนาดการจัดหาเงินทุนหลังจากการเพิ่มทุนเสร็จสิ้นจะค่อยๆ สะท้อนให้เห็นในครึ่งปีหลัง

8. การวิเคราะห์มูลค่า - SSI แพงหรือถูก?

อัตราส่วนราคาต่อบัญชีในปัจจุบันของ SSI อยู่ที่ประมาณ 0.72 เท่า และอัตราส่วนราคาต่อกำไรอยู่ที่ประมาณ 10-11 เท่า เมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ (บริษัทหลักทรัพย์มาเลเซียและไทยมักจะซื้อขายกันที่อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชี 1.5-2.5 เท่า) มีส่วนลดอย่างมาก ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงความไม่แน่นอนของค่าความเสี่ยงในตลาดเกิดใหม่ของเวียดนามและการอัปเกรดตลาดที่ไม่สมบูรณ์ เมื่อมีการดำเนินการอัปเกรด FTSE และการประเมินมูลค่าโดยรวมของตลาดหุ้นเวียดนามได้รับการจัดอันดับใหม่ ภาคหลักทรัพย์จะเป็นผู้รับผลประโยชน์โดยตรงที่สุด

9. ความเสี่ยงหลัก

ความเสี่ยงด้านปริมาณตลาด

รายได้จากนายหน้าและรายได้จากการจัดหาเงินทุนมีความสัมพันธ์อย่างมากกับสภาพคล่องของตลาด หาก VN-Index เผชิญกับการปรับฐานอย่างรวดเร็ว (เช่น ในปี 2022) ปริมาณการซื้อขายที่ลดลงจะบีบอัดค่าคอมมิชชันของนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และความต้องการทางการเงินไปพร้อมๆ กัน อย่างไรก็ตาม บันทึกหนี้เสียทางการเงินที่เป็นศูนย์ในไตรมาสที่ 1 ปี 2569 แสดงให้เห็นว่าความสามารถในการบริหารความเสี่ยงของ SSI มีความน่าเชื่อถือ

ความเสี่ยงจากการลดสัดส่วนจากการออกหุ้นเพิ่มเติม

หลังจากการออกหุ้นใหม่จำนวน 415 ล้านหุ้นในไตรมาสที่ 1 กำไรต่อหุ้น (EPS) จะลดลงในระยะสั้นจนกว่าทุนใหม่จะสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอ นักลงทุนควรให้ความสนใจกับตัวเลขกำไรต่อหุ้นปรับลด

ความเสี่ยงจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น

คู่แข่งเกิดใหม่ เช่น VPS (zero commission) และ TCBS (Techcombank Ecosystem) ยังคงครองส่วนแบ่งตลาดต่อไป SSI ต้องการการลงทุนด้านเทคโนโลยีอย่างต่อเนื่องและการเพิ่มประสิทธิภาพประสบการณ์ผู้ใช้เพื่อรักษาความได้เปรียบทางการแข่งขัน

ความเสี่ยงด้านนโยบายและกฎระเบียบ

การเปลี่ยนแปลงนโยบาย เช่น ขีดจำกัดบนของการจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อหลักทรัพย์และอัตราส่วนการให้ยืมหลักทรัพย์ ภาษีการทำธุรกรรมด้านหลักทรัพย์ หรือการควบคุมอัตราดอกเบี้ย จะส่งผลโดยตรงต่ออัตรากำไรของ SSI

10. บทสรุปการลงทุน

SSI ต้อนรับปีใหม่ด้วยสถานะทางการเงินที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์ในปี 2569 โดยส่วนของผู้ถือหุ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 3,853.1 พันล้านดองเวียดนาม กำไรในไตรมาส 1 เป็นผู้นำอุตสาหกรรมด้วยการเติบโต 52% ส่วนแบ่งตลาดขยายเป็น 11.14% และไม่มีหนี้เสียทางการเงิน เป้าหมายกำไรทั้งปีที่ 583.8 พันล้านดองเวียดนามนั้นทะเยอทะยานแต่ก็มีรากฐานที่ดี โดยเฉพาะอย่างยิ่งท่ามกลางความคาดหวังในการอัพเกรด FTSE และสภาพคล่องของตลาดที่ดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี

ที่ระดับการประเมินประมาณ 0.72 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชี และ 10-11 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อกำไร SSI มีส่วนลดอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับคู่แข่งในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ นี่คือการถือครองหลักที่เหมาะสำหรับนักลงทุนที่ต้องการมีส่วนร่วมในเรื่องราวการเติบโตระยะยาวของตลาดหุ้นเวียดนามผ่านเป้าหมายเดียว โดยพื้นฐานแล้ว SSI ถือเป็น "ทางเลือกกองทุนดัชนี" ให้กับตลาดหลักทรัพย์เวียดนาม

ประเด็นสำคัญ: ผลกระทบระยะสั้นจากการลดสัดส่วนการออกหุ้นเพิ่มเติม ความผันผวนในระยะสั้นของสภาพคล่องในตลาด และแรงกดดันด้านการแข่งขันจาก VPS และ TCBS อย่างไรก็ตาม ด้วยข้อได้เปรียบของแบรนด์ ความแข็งแกร่งทางธุรกิจของ IB และการบริหารความเสี่ยงที่ยอดเยี่ยม SSI จึงสมควรได้รับตำแหน่งในพอร์ตการลงทุนของตลาดหุ้นเวียดนาม

"การลงทุนใน SSI หมายถึงการลงทุนเพื่อการเติบโตของตลาดหลักทรัพย์ทั้งหมดของเวียดนาม เมื่อตลาดหุ้นของเวียดนามเติบโตขึ้น สภาพคล่องเพิ่มขึ้น นักลงทุนสถาบันเพิ่มขึ้น และการอัพเกรดตลาด SSI เป็นหนึ่งในบริษัทจดทะเบียนที่จะได้รับประโยชน์โดยตรงมากที่สุดและได้รับประโยชน์สูงสุด" — ความคิดเห็นการวิจัย CryptoStockVN