เกาหลีใต้ปรับสถิติใหม่ 1.63 ล้านล้านวอน ธนาคารและบริษัทหลักทรัพย์ 15 แห่ง ฐานสมรู้ร่วมคิดฮั้วประมูลพันธบัตรรัฐบาล

อัปเดต 11 พฤศจิกายน 2026 · หมวด: กฎหมาย – เศรษฐกิจมหภาค

เมื่อวันที่ 11 พฤศจิกายน 2026 คณะกรรมการการค้าที่เป็นธรรมของเกาหลีใต้ (KFTC) ประกาศค่าปรับรวมราว 1.63 ล้านล้านวอน (แม่นยำคือ 1.6266 ล้านล้านวอน หรือประมาณ 1.22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ต่อผู้ค้าหลักพันธบัตรรัฐบาล (primary dealer) 15 แห่ง ซึ่งประกอบด้วยบริษัทหลักทรัพย์ 10 แห่งและธนาคาร 5 แห่ง KFTC ระบุว่าสถาบันเหล่านี้แลกเปลี่ยนข้อมูลและตกลงอัตราดอกเบี้ยและปริมาณการเสนอซื้อในการประมูลพันธบัตรกระทรวงการคลังเกาหลี (KTB) ตลอดช่วงมกราคม 2020 ถึงมิถุนายน 2023

นี่คือค่าปรับสูงสุดสำหรับคดีเดียวที่ KFTC เคยกำหนด สูงกว่าสถิติเดิมราว 1.03 ล้านล้านวอนที่หน่วยงานนี้เคยปรับ Qualcomm ในปี 2016 อย่างมาก ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขเท่านั้น แต่คดีนี้แตะ "ท่อส่ง" การระดมทุนที่สำคัญที่สุดของรัฐบาลเกาหลี ในช่วงเวลาที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกพุ่งขึ้นแรง และต้นทุนการกู้ยืมของภาครัฐกลายเป็นประเด็นอ่อนไหวในหลายประเทศ

ตัวเลขสำคัญของคดี

ใครถูกปรับหนักที่สุด?

รายชื่อ 15 สถาบันประกอบด้วยบริษัทหลักทรัพย์ Kyobo, Daishin, Meritz, Mirae Asset, Samsung, Shinhan, NH Investment & Securities, KB Securities, Kiwoom, Korea Investment & Securities และธนาคาร KB Kookmin, NongHyup, Industrial Bank of Korea (IBK), Hana และ Korea Development Bank (KDB) ค่าปรับรายสถาบันที่เปิดเผยสำหรับรายใหญ่มีดังนี้:

สถาบัน 7 แห่งถูกส่งเรื่องให้หน่วยงานสอบสวน โดยพิจารณาจากระยะเวลาที่มีส่วนร่วมและจำนวนการประมูลที่เกี่ยวข้อง ได้แก่ Mirae Asset, NH Investment & Securities, KB Securities, Kiwoom, Korea Investment & Securities, IBK และ KDB ที่น่าสังเกตคือ IBK และ KDB เป็นธนาคารของรัฐ กล่าวคือสถาบันการเงินภาครัฐเองก็ถูกกล่าวหาว่ามีส่วนทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของรัฐสูงขึ้น

กลไกการฮั้ว: "5 วินาที" ก่อนปิดรับการประมูล

ตามคำอธิบายของ KFTC ที่สื่อเกาหลีรายงาน กระบวนการดำเนินไปอย่างเป็นระบบ:

• ช่วงเช้า (ราว 9–10 โมง): แต่ละฝ่ายแบ่งปันปริมาณที่คาดว่าจะเสนอซื้อและระดับค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้อง
• 1–2 นาทีก่อนปิดรับ (ราว 10:40–10:55 น.): อัตราเสนอซื้อขั้นสุดท้ายถูกกำหนดผ่านโทรศัพท์และแอปส่งข้อความ (บางแหล่งระบุว่าเป็น Telegram) มีกรณีที่อัตรา 3.7% ถูกตกลงกันในสายโทรศัพท์ที่ยาวเพียง 5 วินาที
• ทำให้เป็น "ระบบ": รายชื่อผู้ติดต่อของพนักงานคู่แข่ง (สังกัด ตำแหน่ง เบอร์โทร) และเอกสารคู่มือว่าต้องแลกเปลี่ยนข้อมูลอะไร เมื่อใด ถูกส่งต่อให้ผู้รับช่วงงาน และมีผู้ทำหน้าที่แทนเมื่อพนักงานไม่อยู่

หลักฐานเชิงสถิติที่ KFTC นำเสนอก็น่าสนใจ: ในกลุ่มตัวอย่างการประมูล 47 ครั้งของสองสถาบันที่แลกเปลี่ยนข้อมูลมากที่สุด สัดส่วนการเสนออัตราที่เหมือนกันทุกประการอยู่ที่ 46.7% ในช่วงที่มีการฮั้ว เทียบกับเพียง 8.5% นอกช่วงดังกล่าว

โดยสาระสำคัญ เมื่อผู้ค้าหลักพร้อมใจกันลดปริมาณหรือเพิ่มอัตราเสนอซื้อ ก็จะป้องกันไม่ให้อัตราผลตอบแทนที่ชนะการประมูลถูกกดลงต่ำ ซึ่งหมายความว่ารัฐบาลต้องจ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น KFTC สรุปว่าพฤติกรรมนี้ "ทำให้ระบบการประมูลแบบแข่งขันไร้ผลในทางปฏิบัติและก่อความเสียหายต่อคลังของรัฐ" แม้จะไม่ได้เปิดเผยตัวเลขต้นทุนดอกเบี้ยส่วนเกิน

วิธีคำนวณค่าปรับและข้อโต้แย้งเรื่อง "ยอดขายที่เกี่ยวข้อง"

ฝ่ายสอบสวนเสนอเดิมให้ใช้อัตราสูงสุด 20% กับ "ยอดขายที่เกี่ยวข้อง" ราว 76.2 ล้านล้านวอน ที่ประชุมใหญ่ของ KFTC สรุปยอดขายที่เกี่ยวข้องไว้ที่ราว 54 ล้านล้านวอน โดยอิงจากมูลค่าพันธบัตรที่ชนะการประมูล ไม่ใช่รายได้จริงจากธุรกิจประมูล ใช้อัตรา 4.5% และลดหย่อน 30% คิม กึน-ซอง (Kim Geun-sung) กรรมการประจำของ KFTC กล่าวว่าได้ลดอัตราค่าปรับลงจากระดับที่รายงานการสอบสวนเสนอ

นี่คือจุดโต้แย้งที่ใหญ่ที่สุด สถาบันที่ถูกปรับอ้างว่า (1) การติดต่อเป็นการติดตามตลาดตามปกติที่ผูกกับหน้าที่ผู้ดูแลสภาพคล่อง และ (2) ค่าปรับควรคำนวณจากรายได้ธุรกิจประมูลซึ่งต่ำกว่ามูลค่าหน้าตั๋วพันธบัตรมาก KFTC ปฏิเสธทั้งสองข้อ สถาบันต่าง ๆ ยังมีสิทธิ์ฟ้องร้องต่อศาล และด้วยเงินหลายแสนล้านวอนต่อราย โอกาสเกิดการต่อสู้ทางกฎหมายยืดเยื้อจึงมีสูง

ท่าทีของกระทรวงเศรษฐกิจและการคลัง และความเสี่ยงต่อตลาดพันธบัตร

กระทรวงเศรษฐกิจและการคลังของเกาหลี ซึ่งออกพันธบัตรผ่านระบบ primary dealer ระบุว่าจะยังไม่ดำเนินมาตรการแยกต่างหากจนกว่าคำวินิจฉัยจะเป็นที่สุด แต่กำลังจับตาความเป็นไปได้ที่ผู้ค้าหลักจะลดการเข้าร่วมประมูล และพิจารณาออกแนวทางว่าด้วยขอบเขตข้อมูลที่อนุญาตให้แบ่งปันได้

ความกังวลนี้มีมูล คนในอุตสาหกรรมบางส่วนเตือนว่าค่าปรับก้อนใหญ่อาจทำให้สถาบันลังเลที่จะเข้าประมูล และบั่นทอนความสามารถในการรับประกันการจำหน่าย ท่ามกลางอัตราผลตอบแทนทั่วโลกที่ไต่ระดับ — พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีปิดวันที่ 10 พฤศจิกายน 2026 ที่ราว 4.99% ส่วนอายุ 2 ปีเพิ่มขึ้น 17.6 เบสิสพอยต์สู่ 4.738% ขณะที่ตลาดเดิมพันว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยต่อ — การลดลงใด ๆ ของอุปสงค์ในการประมูล KTB อาจผลักต้นทุนการกู้ยืมของโซลให้สูงขึ้น ซึ่งสวนทางกับเจตนาเดิมของการลงโทษการฮั้ว

นอกจากนี้ ตลาดพันธบัตรเกาหลีอยู่ระหว่างการดึงดูดเงินทุนต่างชาติเพิ่มเติมจากการถูกรวมเข้าในดัชนีพันธบัตรรัฐบาลโลก (WGBI) ของ FTSE Russell สำหรับนักลงทุนต่างชาติ คดีนี้เป็นทั้งสัญญาณบวก (หน่วยงานกำกับพร้อมจัดการการปั่นตลาดอย่างเด็ดขาด) และเป็นเครื่องเตือนถึงความเสี่ยงเชิงโครงสร้างของตลาดแรกที่กระจุกตัวอยู่กับสถาบันในประเทศเพียงไม่กี่แห่ง

กรณีตัวอย่างระหว่างประเทศ: การปั่นพันธบัตรรัฐบาลไม่ใช่เรื่องแปลก

เกาหลีไม่ใช่ประเทศแรกที่เผชิญปัญหานี้ ในปี 2021 คณะกรรมาธิการยุโรปปรับ Nomura, UBS และ UniCredit รวม 371 ล้านยูโร จากการรวมตัวเป็นคาร์เทลในตลาดพันธบัตรรัฐบาลยูโรโซน และในปี 2023 Rabobank ถูกปรับ 26.6 ล้านยูโรในคดีคาร์เทลพันธบัตรอีกคดีหนึ่ง อย่างไรก็ดี ค่าปรับ 1.22 พันล้านดอลลาร์ของเกาหลีสูงกว่ากรณีเหล่านี้หลายเท่า สะท้อนแนวโน้มที่หน่วยงานกำกับการแข่งขันในเอเชียเข้มงวดกับภาคการเงินมากขึ้น

ผลกระทบต่อหุ้นการเงินเกาหลีและบทเรียนสำหรับนักลงทุน

สำหรับบริษัทหลักทรัพย์รายใหญ่อย่าง KB Securities, NH Investment & Securities หรือ Mirae Asset ค่าปรับ 200–330 พันล้านวอนต่อรายถือเป็นต้นทุนครั้งเดียวที่มีนัยสำคัญ ซึ่งอาจถูกบันทึกในผลประกอบการไตรมาสถัด ๆ ไป (ขึ้นอยู่กับวิธีตั้งสำรองและผลการอุทธรณ์) บริษัทแม่อย่าง KB Financial, NongHyup Financial หรือ Shinhan Financial ก็ได้รับผลกระทบทางอ้อมเช่นกัน ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าอยู่ในมิติทางอาญา: การส่งเรื่อง 7 สถาบันให้สอบสวนอาจนำไปสู่ความรับผิดส่วนบุคคลของเทรดเดอร์ และกระทบสถานะ primary dealer ในอนาคต

สำหรับนักลงทุนเวียดนามและในภูมิภาค คดีนี้เป็นกรณีอ้างอิงที่มีประโยชน์ ตลาดพันธบัตรรัฐบาลเวียดนามดำเนินการผ่านระบบสมาชิกประมูลที่ตลาดหลักทรัพย์ฮานอย (HNX) ซึ่งกระจุกตัวอยู่กับธนาคารและบริษัทหลักทรัพย์กลุ่มหนึ่งเช่นกัน การเพิ่มความโปร่งใสของกระบวนการประมูลและการติดตามข้อมูลการเสนอซื้อที่ผิดปกติ (เช่น สัดส่วนอัตราที่ตรงกันซึ่ง KFTC ใช้) เป็นเครื่องมือที่หน่วยงานกำกับในภูมิภาคสามารถนำไปปรับใช้ในการพัฒนาตลาดตราสารหนี้

บทสรุป

ค่าปรับ 1.63 ล้านล้านวอนไม่ใช่เพียงสถิติทางกฎหมาย แต่ยังตั้งคำถามว่าจะรักษาสมดุลระหว่างบทบาทผู้ดูแลสภาพคล่อง ซึ่งต้องมีการแลกเปลี่ยนข้อมูลในระดับหนึ่ง กับหลักการแข่งขันในการประมูลหนี้สาธารณะได้อย่างไร ประเด็นที่ต้องติดตามต่อไป ได้แก่ สถาบันต่าง ๆ จะอุทธรณ์หรือไม่ ผลการสอบสวนทางอาญาต่อ 7 สถาบัน แนวทางใหม่ของกระทรวงเศรษฐกิจและการคลัง และระดับการเข้าร่วมประมูล KTB ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลและการวิเคราะห์เท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ข้อมูลรวบรวมจากรายงานของ Korea JoongAng Daily, Seoul Economic Daily, Aju Press, DigitalToday, Finance Magnates และ Bloomberg เกี่ยวกับประกาศของ KFTC เมื่อวันที่ 11 พฤศจิกายน 2026 ตัวเลขบางส่วนอาจต่างกันเล็กน้อยระหว่างแหล่งข่าวเนื่องจากการปัดเศษ นักลงทุนควรศึกษาข้อมูลด้วยตนเองและรับผิดชอบต่อการตัดสินใจของตน