PNJ กับปรากฏการณ์ "แห่ถอน" ของบริษัทเครื่องประดับ: มูลค่าตลาดหายกว่า 6.2 แสนล้านดง จากคดีลักลอบเพชร P-Lab บริษัทเตรียมซื้อหุ้นคืน

เผยแพร่: 10 กรกฎาคม 2026 • อ่านประมาณ 8 นาที

ภายในเวลาเพียงสามวันทำการช่วงต้นเดือนกรกฎาคม 2026 หุ้นของบริษัท Phu Nhuan Jewelry (รหัสในตลาด HoSE: PNJ) ผู้ค้าปลีกเครื่องประดับรายใหญ่ที่สุดของเวียดนาม ได้หลุดระดับมูลค่าตลาดพันล้านดอลลาร์ และมูลค่าตลาดหายไปกว่า 6.2 แสนล้านดง สิ่งที่น่าสังเกตคือ "แรงกระแทก" นี้ไม่ได้มาจากผลประกอบการ แต่มาจากคดีอาญาที่เกี่ยวข้องกับอดีตผู้บริหารของบริษัทลูกแห่งหนึ่ง ซึ่งมีทุนจดทะเบียนเพียง 1 หมื่นล้านดงเท่านั้น เรื่องราวของ PNJ ในสัปดาห์ที่ผ่านมาเป็นตัวอย่างชัดเจนว่าความเสี่ยงด้านความเชื่อมั่นสามารถลุกลามได้รวดเร็วเหมือน "การแห่ถอนเงิน" (bank run) ซึ่งเป็นวิกฤตที่มักผูกโยงกับภาคธนาคารเท่านั้น

ชนวนเหตุ: เพชร 28,000 เม็ด กับหนึ่งชื่อในระบบนิเวศของ PNJ

เรื่องเริ่มต้นจากการที่เจ้าหน้าที่สอบสวนนาย Dang Ngoc Thao อดีตผู้อำนวยการบริษัท P-Lab International Inspection and Certification จำกัด ในข้อหาลักลอบที่เกี่ยวพันกับขบวนการเพชรราว 28,000 เม็ด โดย P-Lab เป็นบริษัทลูกในเครือของ PNJ ดำเนินธุรกิจด้านการตรวจสอบและรับรองคุณภาพ มีทุนจดทะเบียนเพียง 1 หมื่นล้านดง และเป็นนิติบุคคลอิสระ

PNJ รีบออกแถลงการณ์ยืนยันว่าคดีนี้เป็นความรับผิดทางกฎหมายส่วนบุคคลของนาย Thao ว่า P-Lab ไม่มีหน้าที่ประกอบธุรกิจซื้อขายเพชร ว่า PNJ ไม่มีธุรกรรมซื้อขายเพชรกับ P-Lab และเพชรลักลอบนำเข้าดังกล่าว "ไม่ได้เข้าสู่" ระบบจัดจำหน่ายของกลุ่มบริษัท ประธาน PNJ ยังออกมาให้ความมั่นใจด้วยตนเองว่าสินค้าในคดีไม่ได้ถูกจำหน่ายผ่านระบบของบริษัท ในฝั่งหน่วยงานกำกับดูแล กรมศุลกากรก็ต้องออกมาชี้แจงเรื่องการควบคุมการนำเข้าสินค้าอ่อนไหวประเภทนี้ด้วย

ปฏิกิริยาของตลาด: สามวันติดที่ไม่มีคำสั่งซื้อ

แม้จะมีแถลงการณ์สร้างความมั่นใจหลายครั้ง ตลาดก็ตอบสนองด้วยกระแสเทขายที่หาได้ยากในรอบหลายปี หุ้น PNJ ร่วงชนฟลอร์สามวันทำการติดต่อกัน (3–7 กรกฎาคม) ปิดตลาดวันที่ 7 กรกฎาคม ที่ 50,800 ดงต่อหุ้น ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบกว่าหนึ่งปี ทำให้มูลค่าตลาดลดลงเหลือราว 2.6 หมื่นล้านล้านดง (26,000 พันล้านดง) และหลุดสถานะบริษัทระดับพันล้านดอลลาร์อย่างเป็นทางการ รวมแล้วมูลค่าตลาดกว่า 6.2 แสนล้านดง "ระเหย" ไปในเวลาเพียงสามวันทำการ หลายช่วงหุ้นตกอยู่ในสภาพไร้แรงซื้อ ขณะที่คำสั่งขายที่ราคาฟลอร์สูงถึงหลายสิบล้านหุ้น

สถานการณ์พลิกกลับในวันที่ 8 กรกฎาคม เมื่อแรงซื้อเก็บของราคาถูกเข้ามาอย่างแข็งแกร่ง PNJ ปิดตลาดเพิ่มขึ้น 2.36% สู่ 52,000 ดงต่อหุ้น สภาพคล่องพุ่งทะยานด้วยปริมาณซื้อขายกว่า 25.6 ล้านหุ้น มากกว่าวันก่อนหน้ากว่า 25 เท่า เทียบเท่ากับเม็ดเงินในประเทศกว่า 1.3 แสนล้านดงที่ไหลเข้ามา "กู้ภัย" อย่างไรก็ตาม นักลงทุนต่างชาติยังคงขายสุทธิกว่า 2.15 แสนล้านดง ซึ่งเป็นยอดขายสุทธิสูงสุดในตลาดของวันนั้น จนถึงวันที่ 9 กรกฎาคม ราคาหุ้นถอยลงมาอยู่ราว 50,000 ดง สะท้อนว่าความเชื่อมั่นยังอยู่ในภาวะยื้อกันและยังไม่นิ่งอย่างแท้จริง

ทำไมบริษัทเครื่องประดับจึงเผชิญความเสี่ยงแบบ "แห่ถอน"?

สิ่งที่ทำให้กรณี PNJ น่าวิเคราะห์ไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขความเสียหายทางการเงินโดยตรง ซึ่งเล็กน้อยมากเมื่อเทียบกับขนาดของกลุ่มบริษัท แต่อยู่ที่กลไกการลุกลามของความเชื่อมั่น ตามที่ฝ่ายบริหารเปิดเผย ทันทีที่คดีถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ จำนวนลูกค้าที่มาทำธุรกรรมขายคืนสินค้าลดลงราว 50% ในวันที่สอง และลดลงถึง 70% ในวันที่สาม อาการนี้คล้ายคลึงอย่างยิ่งกับการแห่ถอนเงินจากธนาคาร กล่าวคือ เมื่อความเชื่อมั่นสั่นคลอน ลูกค้าต่างรีบ "เปลี่ยนทรัพย์สินเป็นเงินสด" สร้างแรงกดดันด้านสภาพคล่องอย่างหนาแน่นต่อบริษัท

สำหรับผู้ค้าปลีกเครื่องประดับ "หลักประกัน" ที่ใหญ่ที่สุดคือชื่อเสียงด้านคุณภาพและแหล่งที่มาของสินค้า โดยเฉพาะเพชรที่มูลค่าขึ้นอยู่กับใบรับรองการตรวจสอบและความไว้วางใจแทบทั้งหมด เพียงมีคำถามเกี่ยวกับขั้นตอนการตรวจสอบ (ซึ่งเป็นสายงานของ P-Lab พอดี) ก็เพียงพอที่จะทำให้ผู้บริโภคเกิดความกังขา แม้ในความเป็นจริง PNJ จะยืนยันว่าไม่มีการเชื่อมโยงกันของสินค้าก็ตาม ความเสี่ยงในที่นี้จึงมีลักษณะ "ไม่ใช่ทางการเงิน" โดยแท้ เพราะมันโจมตีสินทรัพย์ไม่มีตัวตนอย่างแบรนด์และคุณภาพการกำกับดูแลกิจการ และนั่นเองที่อธิบายว่าเหตุใดตลาดจึงตีมูลค่าหุ้นใหม่อย่างรุนแรงเช่นนี้

หมากซื้อหุ้นคืน: สัญญาณหรือแรงกดดัน?

ท่ามกลางแรงกดดัน วันที่ 8 กรกฎาคม คณะกรรมการบริษัท PNJ ได้เผยแพร่ข้อมูลกรณีพิเศษ โดยอนุมัติแนวทางในการขอความเห็นผู้ถือหุ้นเป็นลายลักษณ์อักษรเกี่ยวกับแผนการซื้อหุ้นคืน (treasury shares) เพื่อ "ปกป้องมูลค่าบริษัท" และแสดงความเชื่อมั่นในรากฐานการดำเนินงาน อย่างไรก็ตาม ตามกฎระเบียบปัจจุบัน ก่อนจะซื้อหุ้นคืนได้ PNJ ต้องจัดการหุ้นซื้อคืนที่ถืออยู่ทั้งหมด 169,559 หุ้นเสียก่อน ซึ่งเป็นขั้นตอนเชิงกฎหมาย

การซื้อหุ้นคืนเป็นเครื่องมือที่ฝ่ายบริหารใช้กันบ่อยเพื่อส่งสัญญาณว่าราคาหุ้นในตลาดต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง ในระยะสั้น การเคลื่อนไหวนี้ประกอบกับเม็ดเงินเก็บของราคาถูกได้ช่วยหยุดการร่วงลง แต่นักลงทุนพึงระวังว่าแผนนี้ยังต้องรอที่ประชุมผู้ถือหุ้นอนุมัติเป็นลายลักษณ์อักษรและดำเนินการตามขั้นตอนให้ครบถ้วน ผลบังคับใช้จริงจึงยังอยู่ข้างหน้า ที่สำคัญกว่านั้น การซื้อหุ้นคืนแก้ปัญหาความผันผวนของราคาได้ แต่ไม่สามารถฟื้นความเชื่อมั่นของลูกค้าได้โดยอัตโนมัติ ซึ่งเป็นปัจจัยชี้ขาดของรายได้หลัก

มุมมอง: อะไรคือสิ่งที่ต้องติดตามต่อไป?

โดยพื้นฐานแล้ว PNJ ยังคงเป็นบริษัทชั้นนำของอุตสาหกรรม มีรากฐานทางการเงินแข็งแรงและสภาพคล่องเพียงพอที่จะฝ่า "พายุ" ระยะสั้นไปได้ บทเรียนที่ใหญ่ที่สุดจากเหตุการณ์นี้คือความเชื่อมโยงระหว่างการกำกับดูแลบริษัทลูกกับความเสี่ยงด้านชื่อเสียงของทั้งกลุ่ม นิติบุคคลที่มีทุน 1 หมื่นล้านดงก็ยังสามารถจุดชนวนความผันผวนระดับหลายพันล้านดงที่บริษัทแม่ได้ เมื่อมันแตะต้องแก่นของความเชื่อมั่นผู้บริโภค

ตัวชี้วัดที่ควรจับตาในสัปดาห์ข้างหน้า ได้แก่ (1) ความเร็วในการฟื้นตัวของจำนวนลูกค้าและรายได้ในระบบค้าปลีก ซึ่งเป็นมาตรวัดโดยตรงของความเชื่อมั่นในแบรนด์ (2) ความคืบหน้าและขนาดที่ชัดเจนของแผนซื้อหุ้นคืนหลังผู้ถือหุ้นอนุมัติ (3) ทิศทางการซื้อขายของนักลงทุนต่างชาติที่ยังคงขายสุทธิ และ (4) ข้อสรุปอย่างเป็นทางการจากหน่วยงานสอบสวนเกี่ยวกับระดับความเกี่ยวพัน (หากมี) ในขณะที่ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 2/2026 กำลังใกล้เข้ามา ตัวเลขกำไรหลักของ PNJ จะเป็นบททดสอบสำคัญสำหรับคำถามที่ว่า แรงกระแทกด้านความเชื่อมั่นนี้จะแปรเปลี่ยนเป็นความเสียหายจริงบนงบดุลหรือไม่

⚠️ ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลและใช้อ้างอิงเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน นักลงทุนควรศึกษาข้อมูลด้วยตนเองและพิจารณาอย่างรอบคอบก่อนตัดสินใจ