ความเกลียดชังต่อการสูญเสีย: การวิเคราะห์ทฤษฎีโอกาสของคาห์เนมาน-ตเวอร์สกี้ - เหตุใดนักลงทุนจึงขาดทุนและหยุดผลกำไรก่อนเวลาอันควร

ในปี 1979 Daniel Kahneman และ Amos Tversky ได้ตีพิมพ์ "ทฤษฎีโอกาส: การวิเคราะห์การตัดสินใจที่มีความเสี่ยง" ในวารสาร Econometrics ซึ่งได้กลายเป็นหนึ่งในบทความที่ได้รับการอ้างถึงมากที่สุดในประวัติศาสตร์เศรษฐศาสตร์ การค้นพบหลัก: มนุษย์ประสบกับความเจ็บปวดจากการสูญเสีย 2 ถึง 2.5 เท่าของความสุขจากการทำกำไร ความเจ็บปวดจากการเสียเงิน 100 ดอลลาร์ เท่ากับความสุขที่ได้เงิน 200 ดอลลาร์ นี่คือเหตุผลว่าทำไมนักลงทุนจำนวนนับไม่ถ้วนจึงยึดมั่นที่จะสูญเสียตำแหน่งและปฏิเสธที่จะหยุดการขาดทุน แต่ปิดตำแหน่งก่อนเวลาอันควรเมื่อมีการทำกำไร ส่งผลให้ผลกำไรของพวกเขากลับมากินกันซ้ำแล้วซ้ำอีก

ในปี 2002 Kahneman ได้รับรางวัลโนเบลสาขาเศรษฐศาสตร์จากผลงานของเขาเกี่ยวกับทฤษฎีโอกาส ซึ่งเป็นครั้งแรกที่รางวัลนี้มอบให้กับนักจิตวิทยาล้วนๆ Tversky เสียชีวิตในปี 1996 และไม่สามารถสัมผัสช่วงเวลานี้ด้วยตนเองได้ แต่มรดกทางวิชาการที่เขาทิ้งไว้เบื้องหลังยังคงส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อการตัดสินใจของนักลงทุนทุกคนในโลก

1. การหลีกเลี่ยงการสูญเสียคืออะไร? —— คำจำกัดความที่แม่นยำ

ความเกลียดชังการสูญเสียมันเป็นอคติทางความรู้ความเข้าใจในเศรษฐศาสตร์พฤติกรรม: มนุษย์มีความอ่อนไหวต่อการสูญเสียมากกว่าผลกำไรด้วยจำนวนเงินที่เท่ากัน

แสดงทางคณิตศาสตร์: หากค่าสัมประสิทธิ์ความเกลียดชังการสูญเสียคือ แล ดังนั้น:
ความเจ็บปวดทางจิตใจจากการสูญเสีย $X = ความสุขทางจิตใจที่ได้ $(แล×X)
โดยที่ แล µ 2.0–2.5 (ค่าเฉลี่ยของห้องปฏิบัติการคือประมาณ 2.25)

1.1 เสาหลักสามประการของทฤษฎีโอกาส

2. ผลกระทบจากการจัดการ - ผลโดยตรงของความเกลียดชังการสูญเสีย

ผลการจัดการเสนอโดย Shefrin และ Statman ในปี 1985: นักลงทุนมักจะขายตำแหน่งที่ทำกำไรเร็วเกินไปในเวลาเดียวกันถือตำแหน่งที่สูญเสียนานเกินไป。

2.1 ตรรกะภายใน

• เมื่อทำกำไร:ในบริเวณเว้าของฟังก์ชันค่า อรรถประโยชน์ส่วนเพิ่มกำลังลดลง ผู้ลงทุนเลือกที่จะ "ทำใจสบายๆ" เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่ผลกำไรจะหายไป (การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง)
• เมื่อสูญเสียเงิน:อยู่ในขอบเขตนูนของฟังก์ชันค่า ตระหนักถึงความสูญเสีย = ยืนยันความเจ็บปวด นักลงทุนเลือกที่จะเล่นการพนันต่อไปโดยหวังว่าจะได้รับเงินคืน (ความเสี่ยง)

2.2 ข้อมูลการวิจัยที่สำคัญ

สิ่งที่สมควรได้รับความระมัดระวังมากกว่านี้คือหุ้นทำกำไรที่ขายล่วงหน้ามักจะขึ้นต่อ ในขณะที่หุ้นขาดทุนที่ขายจนตายมักจะลงต่อ ผลกระทบจากการกำจัดไม่เพียงแต่นำมาซึ่งความสูญเสียทางอารมณ์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความสูญเสียทางการเงินที่แท้จริงเชิงปริมาณด้วย

3. อคติการลงทุนอื่น ๆ ที่เกิดจากความเกลียดชังการสูญเสีย

3.1 การเข้าใจผิดเกี่ยวกับต้นทุนจม

ฉันได้ลงทุน $10,000 เพื่อซื้อ altcoin หนึ่งอัน และตอนนี้ฉันเหลือเพียง $3,000 เท่านั้น คุณถือมันต่อไปเพราะ “คุณสูญเสียไปมากแล้วและคุณต้องรอให้ทุนของคุณกลับคืนมา”

นี่คือการเข้าใจผิดเกี่ยวกับต้นทุนที่จม – $10,000 ได้แล้วต้นทุนจมไม่ว่าคุณจะดำรงตำแหน่งอย่างไรก็ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ การตัดสินใจอย่างมีเหตุผลควรเป็น:"เมื่อมีเงิน $3,000 อยู่ในมือ อะไรคือการจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดตอนนี้"-- ไม่ใช่ "ฉันสูญเสียเงินไป 7,000 ดอลลาร์"

3.2 อคติสถานะเดิม

การเปลี่ยนสถานะที่เป็นอยู่หมายถึงการเสี่ยงต่อ "การสูญเสียเพิ่มเติมที่อาจเกิดขึ้น" ความเกลียดชังต่อการสูญเสียทำให้สมองมองว่าการเปลี่ยนแปลงทั้งหมดเป็นภัยคุกคามที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งนำไปสู่:

• การรวมกันนี้เบี่ยงเบนไปจากการกำหนดค่าเป้าหมายอย่างมาก และไม่มีความสมดุลอีกต่อไป
• รู้ว่ามีเป้าหมายที่ดีกว่า แต่ไม่เต็มใจที่จะหยุดการขาดทุนและเปลี่ยนตำแหน่ง
• ดำเนินการต่อ DCA สินทรัพย์ที่มีปัจจัยพื้นฐานเสื่อมถอย

3.3 ผลการบริจาค

ผู้คนให้ความสำคัญกับทรัพย์สินที่พวกเขาถือครองสูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินที่เทียบเท่าในตลาด การทดลองแบบคลาสสิก:

• ผู้ที่ได้รับถ้วยเป็นของขวัญ: ราคาต่ำสุดที่เขายินดีขายคือประมาณ 7.12 ดอลลาร์
• ผู้ที่ไม่ถือแก้ว: ราคาสูงสุดที่พวกเขายินดีซื้อคือประมาณ 3.12 ดอลลาร์

มูลค่าของถ้วยเดียวกันเพิ่มขึ้นสองเท่าเพียงเพราะการกระทำของการ "ถือ" มัน ในการลงทุน: คุณมักจะรู้สึกเสมอว่า BTC/หุ้นในมือของคุณ "มีค่ามากกว่าตลาด"

3.4 ผลกระทบคุ้มทุน

เมื่อความสูญเสียเกิดขึ้นแล้ว ผู้ลงทุนมักจะเต็มใจที่จะแบกรับสูงกว่าปกติเสี่ยงเพียงเพื่อโอกาสที่จะ "ฟื้นตัว" ตัวอย่างเช่น:

• หลังจากสูญเสียเงิน $500 ส่วนที่เหลืออีก $500 ได้ถูกลงทุนเต็มจำนวนในธุรกรรมที่มีความเสี่ยงสูงเพื่อกู้คืนเงินทุน
• จับอัลท์คอยน์ที่ร่วงลงถึง 70% แล้วลองจินตนาการว่าวันหนึ่งพวกมันจะดีดตัวขึ้น 10 ครั้งและกลับสู่ศูนย์

4. การแสดงให้เห็นความเกลียดชังการสูญเสียที่แท้จริงในตลาดในปี 2569

4.1 Bitcoin ตุลาคม 2568→รอบเดือนมิถุนายน 2569

รูปแบบนี้จะเกิดขึ้นซ้ำในปี 2561 และ 2565 ความเกลียดชังการสูญเสียอธิบายว่าทำไมนักลงทุนรายย่อยเสมอขายเฉพาะตอนใกล้ถึงจุดต่ำสุดเท่านั้น- ความเจ็บปวดทางอารมณ์ถึงจุดสูงสุด ณ จุดนี้ ไม่ใช่จุดสูงสุดของราคา

4.2 สถาบัน ETF ไม่สามารถหลีกเลี่ยงความเกลียดชังการสูญเสียได้

ในเดือนมิถุนายน 2569 Bitcoin ETF มีการไหลออกสุทธิประมาณ 3.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สถาบันต่างๆ ยังมีรูปแบบการหลีกเลี่ยงการสูญเสียในรูปแบบของตนเอง:

• ผู้จัดการกองทุนเผชิญกับแรงกดดันในการรายงานผลประกอบการรายไตรมาส และไม่สามารถอธิบาย "การขาดทุนทางบัญชี" ให้กับลูกค้าได้
• ความเกลียดชังต่อการสูญเสียชื่อเสียง – ความละอายใจในการถือครองสินทรัพย์ที่สูญเสียไป ทำให้เกิดการตัดขาดทุนตั้งแต่เนิ่นๆ
• สิ่งนี้ทำให้เกิดกระแสการขายที่นำโดยสถาบัน ทำให้ราคาตกต่ำยิ่งขึ้น และสร้างผลตอบรับเชิงลบ

5. กลยุทธ์การปฏิบัติเพื่อเอาชนะความเกลียดชังการสูญเสีย

5.1 กฎกติกาก่อนการคอมมิต

ในก่อนเข้าสร้างกฎก่อนที่ระบบเหตุผลของคุณ (ระบบ 2) จะถูกรบกวนโดยอารมณ์ของคุณ (ระบบ 1):

5.2 "การทดสอบกระดาษขาว" - การแตกหักของการพึ่งพาจุดอ้างอิง

เมื่อต้องเผชิญกับการสูญเสียตำแหน่ง ให้ถามตัวเองว่า:

"ถ้าฉันไม่ถือสินทรัพย์นี้ตอนนี้และมีเงินสดเท่าเดิม ฉันจะซื้อมันไหม"

ถ้าคำตอบคือไม่-เหตุผลเดียวที่คุณยังคงถืออยู่ก็คือการหลีกเลี่ยงการสูญเสีย ไม่ใช่ความเชื่อที่แท้จริงในสินทรัพย์ นี่เป็นเครื่องมือตรวจสอบตนเองที่ตรงและมีประสิทธิภาพที่สุด

5.3 การลงทุนคงที่ (DCA) - ขจัดการตัดสินใจทางอารมณ์อย่างเป็นระบบ

การลงทุนคงที่เป็นเครื่องมือที่เป็นประโยชน์มากที่สุดในการต่อสู้กับความเกลียดชังการสูญเสีย:

• ซื้ออัตโนมัติตามระยะเวลาที่กำหนดไม่ต้องตัดสินใจทุกครั้ง
• ไม่มีจุดอ้างอิง "ต้นทุนในการซื้อ" จุดเดียว แต่เป็นต้นทุนเฉลี่ยที่กระจัดกระจาย
• ยิ่งราคาต่ำลง คุณก็ยิ่งซื้ออัตโนมัติมากขึ้น - สะสมชิปได้มากขึ้นในช่วงเวลาแห่งความตื่นตระหนก
• ขจัดต้นตอของความหลงใหล "ฉันซื้อมันที่ $X ฉันต้องรอจนกว่ามันจะกลับมาเป็น $X"

5.4 ลดความถี่ในการรับชม

การวิจัยโดย Thaler (1999) แสดงให้เห็นว่า:

สำหรับสินทรัพย์ที่ถือครองระยะยาวยอดดูน้อยลง = คุณภาพการตัดสินใจดีขึ้น。

5.5 การคิดของระบบ Kahneman 2

คาห์เนมานแบ่งการคิดออกเป็น 2 ระบบ คือ

• ระบบที่ 1 (คิดเร็ว):การหลีกเลี่ยงการสูญเสียแบบอัตโนมัติ รวดเร็ว ทางอารมณ์เกิดขึ้นที่นี่
• ระบบที่ 2 (คิดช้า):มีสติ เชื่องช้า วิเคราะห์ – เมื่อมีการตัดสินใจอย่างมีเหตุผล

ความเกลียดชังต่อการสูญเสียถูกกระตุ้นโดยระบบ 1 การต่อสู้กับมันจำเป็นต้องบังคับให้ระบบ 2 เปิดใช้งาน - ผ่านรายการตรวจสอบ ระยะเวลาผ่อนปรน ("กฎ 24 ชั่วโมง") การวิเคราะห์ที่เป็นลายลักษณ์อักษร และการปล่อยให้เหตุผลมาแทนที่อารมณ์

6. ผลกระทบระดับตลาด—เหตุใดการขัดข้องจึงเร็วกว่าการฟื้นตัว

การศึกษาข้อมูลตลาดในช่วง 30 ปีของ Barberis (2013) พบว่า:

• ความเร็วและขนาดของปฏิกิริยาของตลาดต่อข่าวร้ายนั้นดีกว่าข่าวดี2.3 เท่า
• การล่มสลายของตลาดหมีมักจะเร็วกว่าการเพิ่มขึ้นของตลาดกระทิง (ความตื่นตระหนกในการขายขยายออกไปด้วยความเกลียดชังการสูญเสีย)
• ความผันผวนจะเพิ่มขึ้นอย่างเป็นระบบเมื่อตลาดตกต่ำ การขายที่ตื่นตระหนกได้รับแรงหนุนจากความเกลียดชังการสูญเสีย

ข้อพิสูจน์ย้อนกลับ: ด้วยการทำความเข้าใจความเกลียดชังการสูญเสียในระดับตลาด คุณสามารถคาดการณ์ปฏิกิริยาเกินเหตุอย่างไม่มีเหตุผล และระบุโอกาสในการซื้อในระหว่างการขายอย่างตื่นตระหนก

“จงกลัวเมื่อคนอื่นโลภ และจงโลภเมื่อคนอื่นกลัว”
— วอร์เรน บัฟเฟตต์

คำพูดของบัฟเฟตต์คือการใช้ความเกลียดชังการสูญเสียแบบย้อนกลับ

7. การวินิจฉัยตนเอง - คุณมีความเกลียดชังการสูญเสียมากแค่ไหน?

ทดสอบตัวเองอย่างรวดเร็ว (ตอบตามตรง):

8. บทสรุป

ความเกลียดชังต่อการสูญเสียไม่ใช่จุดอ่อนตามธรรมชาติของมนุษย์ แต่เป็นสัญชาตญาณในการเอาชีวิตรอดที่เราได้รับจากวิวัฒนาการ ในสมัยโบราณ การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงมีความสำคัญมากกว่าการไล่ตามผลกำไร ปัญหาคือกลไกนี้ถูกนำเข้าสู่ตลาดการเงินสมัยใหม่อย่างผิดพลาด

นักลงทุนที่ประสบความสำเร็จไม่ได้ขจัดความเกลียดชังการสูญเสียภายในออกไป—แต่พวกเขาสร้างขึ้นเองระบบ(กฎเกณฑ์ วินัย การลงทุนคงที่) เพื่อป้องกันไม่ให้ความรู้สึกนี้ส่งผลต่อการตัดสินใจขั้นสุดท้าย

"การตระหนักถึงอคติของตนเองเป็นก้าวแรกและสำคัญที่สุด"
— แดเนียล คาห์เนมาน

ข้อสงวนสิทธิ์:บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาด้านพฤติกรรมการเงินเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ การตัดสินใจลงทุนทั้งหมดควรอยู่บนพื้นฐานของการวิจัยส่วนบุคคลและการปรึกษาหารือกับที่ปรึกษาทางการเงินที่ได้รับอนุญาตเมื่อจำเป็น การลงทุนมีความเสี่ยงต่อการสูญเสียเงินต้น