ฝรั่งเศสเผชิญความเสี่ยงรัฐบาลล่มครั้งที่ 5 ในเวลาไม่ถึง 2 ปี: เลกอร์นูเสนอตัดงบประมาณปี 2027 มูลค่า 5.4 หมื่นล้านยูโร อัตราผลตอบแทนพันธบัตร OAT ทะลุ 4.59% — สูงสุดตั้งแต่ปี 2008

อัปเดต: 25 กันยายน 2026 — ข้อมูล ณ ค่ำวันที่ 25 กันยายน (เวลาเวียดนาม)

วันที่ 18 กันยายน 2026 นายกรัฐมนตรีฝรั่งเศส เซบาสเตียง เลกอร์นู ประกาศกรอบงบประมาณปี 2027 โดยเสนอตัดลดค่าใช้จ่ายภาครัฐ 5.4 หมื่นล้านยูโร — สิ่งที่เขาเรียกว่า "ความพยายามที่ไม่เคยมีมาก่อน" — เพื่อลดการขาดดุลงบประมาณให้เหลือ 5% ของ GDP ก่อนการเลือกตั้งประธานาธิบดีปี 2027 เพียงหนึ่งสัปดาห์ต่อมา ในวันที่ 24 กันยายน สำนักข่าว CNBC เรียกสถานการณ์นี้ว่า "สงครามงบประมาณครั้งใหม่ที่อาจล้มรัฐบาลฝรั่งเศสอีกชุดหนึ่ง" ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปี (OAT) ทะลุระดับ 4.59% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2008 นี่คือคณะรัฐมนตรีชุดที่ 5 ภายใต้ประธานาธิบดีเอมมานูเอล มาครง ในเวลาไม่ถึงสองปี และอีกครั้งที่ชะตากรรมของรัฐบาลขึ้นอยู่กับการโหวตงบประมาณในรัฐสภาที่แตกแยกอย่างรุนแรง

แผนตัดงบ 5.4 หมื่นล้านยูโร: ข้อเสนอของเลกอร์นูมีอะไรบ้าง?

ตามกรอบงบประมาณที่เสนอ เลกอร์นูตั้งเป้าลดการขาดดุลจากระดับประมาณการ 5.4% ของ GDP ในปี 2026 ให้เหลือ 5% ในปี 2027 รัฐบาลเตือนว่าหากไม่ดำเนินการ การขาดดุลอาจพุ่งขึ้นไปถึง 6.5% ของ GDP โดยระบุแรงกดดันด้านค่าใช้จ่ายหลัก 3 ประการ ได้แก่:

• ค่าใช้จ่ายด้านประกันสังคม คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีก 2.2 หมื่นล้านยูโร จากสังคมผู้สูงอายุ;
• ค่าใช้จ่ายดำเนินงานขององค์กรปกครองส่วนท้องถิ่น เพิ่มขึ้น 7 พันล้านยูโร;
• ดอกเบี้ยหนี้สาธารณะ ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องพร้อมกับราคาเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นจากความไม่แน่นอนในตะวันออกกลาง

แผนฉบับสมบูรณ์ — รวมถึงรายละเอียดภาษีและมาตรการตัดลดต่างๆ — จะถูกนำเสนอต่อคณะรัฐมนตรีในวันที่ 1 ตุลาคม 2026 ก่อนเข้าสู่การอภิปรายในรัฐสภาช่วงเดือนตุลาคม ซึ่งตรงกับช่วงที่บรรยากาศการหาเสียงเลือกตั้งประธานาธิบดีปี 2027 กำลังร้อนระอุ

เพราะเหตุใดอัตราผลตอบแทน OAT จึงทะลุระดับวิกฤตการเงินปี 2008?

ตลาดพันธบัตรตอบสนองไปก่อนที่รัฐสภาจะได้ลงมติ อัตราผลตอบแทน OAT อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นประมาณ 45 จุดพื้นฐานในช่วง 4 สัปดาห์ และเพิ่มขึ้นกว่า 100 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบกับปีก่อน แตะระดับ 4.59% — ระดับที่ไม่เคยเห็นมาตั้งแต่กรกฎาคม 2008 ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่าง OAT กับพันธบัตรเยอรมนี (Bund) ซึ่งเป็นตัวชี้วัดความเสี่ยงของฝรั่งเศสเทียบกับ "มาตรฐาน" ของยุโรป ขยายตัวขึ้นเป็นประมาณ 102 จุดพื้นฐาน ณ วันที่ 22 กันยายน ดัชนี CAC 40 ก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน โดยร่วงลงมาอยู่ในช่วงเหนือ 8,000 จุดในช่วงที่ผ่านมา

นอกเหนือจากปัจจัยภายในแล้ว นักวิเคราะห์ยังชี้ถึงแรงผลักดันจากภายนอกอีก 2 ประการ ได้แก่ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจากความไม่แน่นอนต่อเนื่องเกี่ยวกับการเจรจาสหรัฐฯ-อิหร่าน และกิจกรรมทางเศรษฐกิจของยูโรโซนในเดือนกันยายนที่ขยายตัวเร็วที่สุดในรอบเกือบ 3.5 ปี — ทั้งสองปัจจัยล้วนเพิ่มความคาดหวังว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะยังคงดำเนินนโยบายที่เข้มงวดต่อไป ซึ่งดึงอัตราผลตอบแทนทั่วภูมิภาคให้สูงขึ้น และทำให้ "ส่วนชดเชยความเสี่ยงของฝรั่งเศส" มีราคาแพงขึ้น

ฝ่ายค้านขู่ยื่น "ญัตติไม่ไว้วางใจ" — เหตุใดรัฐสภาจึงเป็นสมรภูมิชี้ขาด

ทันทีที่เลกอร์นูเปิดเผยแนวทางงบประมาณในช่วงกลางเดือนกันยายน ทั้งพรรคขวาจัด National Rally (RN) ของมารีน เลอเปน และพรรคฝ่ายซ้ายที่นำโดยพรรค France Unbowed (LFI) ต่างประกาศว่าจะยื่นญัตติไม่ไว้วางใจ ("motion de censure") หากรัฐบาลพยายามผลักดันงบประมาณโดยไม่มีการประนีประนอมอย่างแท้จริงกับรัฐสภา ปัญหาอยู่ที่โครงสร้างของรัฐสภา: ไม่มีพรรคใดครองเสียงข้างมาก และฝ่ายค้านรวมกันควบคุมที่นั่งส่วนใหญ่ — ทำให้รัฐบาลเลกอร์นูต้อง "เดินบนเชือก" ระหว่างข้อเรียกร้องของตลาดที่ต้องการมาตรการรัดเข็มขัด กับการลงมติของรัฐสภาที่แตกแยกอย่างรุนแรง

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ปารีสเผชิญความเสี่ยงเช่นนี้ ผู้ดำรงตำแหน่งก่อนหน้าเลกอร์นู คือ ฟรองซัวส์ บายรู ล่มลงในเดือนกันยายน 2025 หลังข้อเสนอตัดงบประมาณปี 2026 ไม่ผ่าน ตัวเลกอร์นูเองก็เคยลาออกและได้รับแต่งตั้งกลับมาใหม่ภายในเวลาเพียงหนึ่งสัปดาห์ในเดือนตุลาคม 2025 ผู้สังเกตการณ์ในปารีสเรียกวงจรนี้ว่า "เครื่องบดนายกรัฐมนตรี" ของสมัยที่สองของมาครง

กำหนดเวลาที่ต้องติดตาม

• 1 ตุลาคม 2026: รัฐบาลนำเสนอแผนงบประมาณปี 2027 ฉบับสมบูรณ์ต่อคณะรัฐมนตรี
• เดือนตุลาคม 2026: รัฐสภาอภิปรายและลงมติ — ช่วงที่ฝ่ายค้านอาจยื่นญัตติไม่ไว้วางใจอย่างเป็นทางการ
• มาตรา 49.3 ของรัฐธรรมนูญ: เครื่องมือตามรัฐธรรมนูญที่ให้รัฐบาลผ่านงบประมาณได้โดยไม่ต้องให้รัฐสภาลงมติโดยตรง — ซึ่งเลกอร์นูเคยใช้กับงบประมาณปี 2026 แต่การใช้เครื่องมือนี้ทุกครั้งจะเปิดสิทธิให้ฝ่ายค้านยื่นญัตติไม่ไว้วางใจได้ทันที

ผลกระทบต่อตลาดโลกและเวียดนาม

ฝรั่งเศสเป็นเศรษฐกิจอันดับสองของยูโรโซน ดังนั้นความไม่แน่นอนทางการเมืองที่ยืดเยื้อในประเทศนี้มักส่งผลกระทบไปยังตลาดพันธบัตรทั่วยุโรป — ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน OAT/Bund เป็นตัวชี้วัดที่ตลาดจับตาอย่างใกล้ชิด เพราะสะท้อน "ส่วนชดเชยความเสี่ยงทางการเมือง" ที่นักลงทุนเรียกร้องเมื่อให้เศรษฐกิจขนาดใหญ่ในกลุ่ม G7 กู้เงิน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของฝรั่งเศสและสหรัฐฯ ต่างอยู่ในระดับสูงพร้อมกันในเดือนกันยายน (อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ก็เคยทะลุ 5% กลางเดือน) สร้างสภาพแวดล้อมที่ต้นทุนเงินทุนแพงขึ้นทั่วโลก ซึ่งส่งผลทางอ้อมต่อกระแสเงินทุนต่างชาติที่ไหลเข้าตลาดเกิดใหม่อย่างเวียดนาม ในช่วงที่ดัชนี VN-Index เพิ่งเข้าสู่สัปดาห์แรกในสถานะ "ตลาดเกิดใหม่" ของ FTSE และนักลงทุนต่างชาติยังคงขายสุทธิ นักลงทุนเวียดนามควรมองสถานการณ์งบประมาณของฝรั่งเศสเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดความเสี่ยงเศรษฐกิจมหภาคระดับโลกที่ต้องติดตาม มากกว่าจะเป็นปัจจัยที่ส่งผลกระทบตรงและระยะสั้นต่อหุ้นในประเทศ

บทสรุป

ตัวเลข 5.4 หมื่นล้านยูโรและระดับอัตราผลตอบแทน 4.59% ดังกล่าว เป็นสองด้านของปัญหาเดียวกัน: รัฐบาลฝรั่งเศสต้องพิสูจน์ให้ตลาดพันธบัตรเห็นว่าสามารถควบคุมการขาดดุลได้ แต่ในขณะเดียวกันก็ต้องอาศัยรัฐสภาที่ไม่มีเสียงข้างมากในการผ่านมาตรการเหล่านั้น นักลงทุนควรจับตาการประชุมคณะรัฐมนตรีวันที่ 1 ตุลาคม แถลงการณ์ทางการของพรรค RN และ LFI หลังเอกสารงบประมาณฉบับสมบูรณ์เผยแพร่ ตลอดจนความเคลื่อนไหวของส่วนต่างอัตราผลตอบแทน OAT/Bund ในสัปดาห์ต่อๆ ไป — สิ่งเหล่านี้จะเป็นสัญญาณเบื้องต้นว่ารัฐบาลเลกอร์นูจะสามารถอยู่รอดผ่านฤดูเลือกตั้งปี 2027 ได้หรือไม่

ที่มา: CNBC (24 กันยายน 2026), Trading Economics (ข้อมูลอัตราผลตอบแทน OAT อัปเดต 25 กันยายน 2026), Business Standard, Le Figaro/Euronews/Usine Nouvelle (18 กันยายน 2026), Ideal-Investisseur.fr (ส่วนต่าง OAT/Bund, 22 กันยายน 2026), BBN Times บทความนี้มีจุดประสงค์เพื่อให้ข้อมูลและการวิเคราะห์เท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน นักลงทุนควรศึกษาข้อมูลด้วยตนเองและรับผิดชอบต่อการตัดสินใจของตนเอง